业绩表现 - 1H25收入56.6亿元，同比增长41.2% [1] - 经调整核心利润11.36亿元，同比增长49%，高于预期 [1] - 同店GMV提升20.6%至137万元，单店出杯量增长17.4%至439杯 [1] - 经调整核心净利率同比提升1.1个百分点 [2] 运营与扩张 - 门店数量净增1265家至11179家，平均运营门店数同比增长13.9% [1] - 截至8月底净开店数超2100家，全年开店数有望优于预期 [2] - 乡镇店占比提升至43%，下沉市场优势强化 [1] - 咖啡机设备覆盖超8000家门店，2Q25咖啡占比提升至双位数（日均60-80杯） [1] 收入驱动因素 - 同店表现亮眼，受益于外卖补贴加大、低基数及新品贡献 [1] - 咖啡品类战略投入加大，包括16款新品上市及代言人资源投放 [1] - 堂食同店增长达双位数，反映需求稳健 [2] - 7-8月同店GMV增长仍超20%，但下半年增幅或弱于上半年 [2] 成本与费用 - 毛利率31.5%，同比持稳，咖啡机设备毛利率较低抵消部分规模效应 [2] - 销售费用率5.5%同比持稳，管理及研发费用率合计下降约1个百分点 [2] - 规模效应推动2H25毛利率及经调核心净利率有望持续提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年经调整净利润预测6.9%/6.5%至23/27亿元 [3] - 当前交易于23/20倍25/26年P/E（经调整净利润口径） [3] - 目标价28港币对应28/37倍25/26年P/E，上行空间24% [3]