核心业绩表现 - 25H1营收同比增7.9% PPOP同比增11.8% 归母净利润同比增8.2% 较25Q1增速分别提升2.3pct/1.8pct/2.5pct [1] - 业绩正贡献来自规模增长/成本收入比下降/有效税率下降 主要拖累为息差收窄/非息收入/拨备计提 [1] - 25H1净息差1.76% 较25Q1收窄4bp [4] 资本与分红 - 25Q2末核心一级资本充足率9.65% 较25Q1大幅提升0.33pct 受益利率回落使OCI浮盈增加 [1] - 25Q2单季度其他综合收益24亿元 占风险加权资产比例0.11% [1] - 中期现金分红0.3元/股 占归母净利润比率13.41% [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增14.9% 贷款同比增18.7% [2] - 零售贷款主动压降 个人贷款较年初下降224亿元 占贷款增量11.4% 其中按揭贷款正增28亿元 消费贷降123亿元 经营贷降129亿元 [3] - 对公贷款增量占贷款增量89.1% 租赁商服贷款占比38.9% 基建贷款占比14.9% [3] 资产质量指标 - 25Q2末不良率0.76% 环比持平 拨备覆盖率374% 环比升4pct [3] - 关注率1.02% 环比微升2bp 逾期率0.89% 较年初降6bp [3] - 25H1不良生成率1.05% 同比下降23bp [3] 收入结构 - 25H1手续费及佣金净收入同比增4% 增速较25Q1升5.4pct 主因财富代销及资管收入增长 [3] - 代客交易中收有望支撑增长 因跨境资金回流加速及外汇对冲需求恢复 [3] 成本与税率 - 25H1所得税率7.56% 同比回落4.43pct [3] - 税率下降因不良生成现拐点后核销力度回落 [3] 息差与定价 - 25H1资产收益率较年初降47bp 因贷款久期较短 新发放贷款收益率企稳后资产端有望率先企稳 [4] - 负债成本率较24年末降27bp 存款活化背景下负债成本改善将持续支撑息差 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速10.6%/11.5% EPS为4.39/4.91元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.45X/5.76X PB为0.80X/0.72X [4] - 基于每股净资产1.00倍PB 对应合理价值33.31元/股 [4]