核心财务表现 - 25H1营收20.7亿元同比增16.2% 归母净利润1.7亿元同比增26.2% 扣非归母净利润1.7亿元同比增33.3% [1] - 25Q2营收10.2亿元同比增18.4% 归母净利润0.8亿元同比增40.8% 扣非归母净利润0.8亿元同比增40.4% [1] 分品类业绩 - 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比增6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8% 全品类实现增长 [2] - 烘焙原材料业务高速增长 主因稀奶油产品渠道深度与客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户订单增长良好 [2] 渠道表现 - 经销/直销/零售/其他渠道收入分别同比增8.8%/25.5%/104.5%/-20.0% 合作经销商超1400家 直销客户超500家 [2] - 流通/商超/创新渠道收入占比约50%/30%/20% 同比持平/增约30%/增约40% 非流通渠道占比持续提升 [2] 盈利能力 - 25Q2扣非归母净利率7.8%同比升1.2个百分点 毛利率30.7%同比降1.9个百分点 主因产品结构变化与原材料成本影响 [3] - 销售费用率11.1%同比降0.9个百分点 管理费用率5.7%同比降1.8个百分点 受益于精细化管理与费率优化 [3] 增长驱动因素 - 稀奶油大单品放量 新渠道头部客户合作加强（如山姆、胖东来）推动25H1双位数增长 [3] - 健康烘焙产品需求持续 渠道变革带来发展机遇 公司有望享受新渠道流量红利 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入44.6/50.9/57.6亿元 同比增16.2%/14.3%/13.1% [4] - 预计归母净利润3.6/4.3/5.2亿元 同比增32.6%/21.3%/19.9% 对应PE为24/20/17倍 [4]