核心财务表现 - 25H1营收1050.42亿元，同比下降28.04%，归母净利润7.10亿元，同比下降14.07%，扣非净利润2.17亿元，同比下降69.13% [1] - Q2单季营收647.26亿元，同比下降9.14%但环比增长60.55%，归母净利润8.89亿元，同比大幅增长65.94%且环比激增595.82% [1] - 25H1综合毛利率8.28%，同比提升0.66个百分点，其中Q2毛利率达8.74%，环比提升1.20个百分点 [2] 业务分部表现 - 建筑施工业务营收921亿元（占比88.3%），同比下降30.1%，毛利率6.6%同比微增0.2个百分点 [2] - 建材工业营收61亿元（占比5.9%），同比下降12.5%，毛利率10.7%同比下降2.2个百分点 [2] - 房产开发营收5.5亿元（占比5.5%），同比大幅下降59.1%，毛利率5.4%同比下降4.6个百分点 [2] - 设计咨询营收15亿元（占比15.4%），同比下降3.8%，毛利率15.2%同比提升1.8个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率7.69%同比上升1.36个百分点，其中管理费率3.57%同比上升0.88个百分点 [3] - 减值净冲回3.15亿元（去年同期为减值2.35亿元），显著增厚利润 [3] - 经营性现金流净额-184.8亿元，同比少流出41.4亿元，收现比126%同比提升7.6个百分点 [3] - 资产负债率85.6%，有息负债率28.1%，同比分别下降0.18和0.83个百分点 [3] 新签合同情况 - 25H1新签合同额1302亿元，同比下降37%，其中Q2新签657亿元，同比下降28%但降幅收窄 [4] - 建筑施工新签980亿元同比下降44%，设计咨询新签73亿元同比下降34%，建材工业新签134亿元同比下降10%，房地产新签70亿元同比逆势增长69% [4] - 六大新兴业务新签302亿元，占比达23%，其中城市更新/生态环境/水利水务业务分别同比增长14%/62%/13% [4] - 长三角区域新签占比84%，其中上海地区新签905亿元同比下降42%，长三角（不含上海）新签191亿元同比增长11%，海外新签33亿元同比增长20% [4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为23.02/24.26/25.43亿元 [5] - 基于可比公司25年14倍PE均值，给予公司25年14倍PE估值，目标价调整至3.63元 [5]