核心观点 - 国内AI产业崛起成为A股市场最大预期差 国产AI芯片龙头寒武纪股价超越贵州茅台反映资本对国产替代逻辑的强烈预期 [1][6][7] - 美国通过技术封锁与规则主导推行AI霸权战略 中国通过算力硬件突破与开源生态实现反攻 [8][15][24] - 寒武纪经历基本面困境反转 2025年上半年营收同比增长4347%至28.8亿元 实现扭亏为盈 [37][40] 行业竞争格局 - 美国发布《赢得AI竞赛》战略 通过技术领先 基础设施建设和国际规则主导巩固霸权 [9][10][11] - 中国AI实验室与美国技术差距从1年多缩短至不足3个月 开源生态突破闭源封锁 [26][22][24] - OpenAI被迫开源GPT-oss模型 采用与DeepSeek类似的MoE架构 标志开源生态胜利 [25] 公司技术突破 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0 FP8参数精度 专为国产芯片定制设计 [18] - 通过软件算法优化实现硬件替代 用多台国产GPU流水线替代单台英伟达高端芯片 [19][20] - 国产芯片性能已可对标英伟达阉割版H20芯片 H20性能仅为H100的15%-30% [33] 市场需求变化 - 中国互联网公司2025年Q1订购至少160亿美元英伟达H20芯片 [33] - 因安全漏洞风险 网信办约谈后企业采购转向华为 寒武纪等国产厂商 [33] - DeepSeek模型适配国产算力芯片 推动寒武纪获得更多市场订单 [35] 财务表现 - 2025年上半年营收28.8亿元 同比增长4347% 归母净利润10.38亿元 [40] - 研发费用同比仅增2.01% 研发费用占收入比例降至15.85% [37] - 公司预计2025年全年营收50-70亿元 [49] 估值水平 - 动态市盈率276.48倍 滚动市盈率5117.75倍 显著高于行业88.97倍水平 [42][49] - 市净率113.98倍 远超行业平均5.95倍 [49] - 股价1587.91元/股 存在明显估值泡沫 [49] 发展挑战 - 下游应用商需时间转向国产芯片生态 上游光刻机等设备仍需技术攻关 [27] - 公司澄清市场不实信息 否认新产品规格和200亿净利润预测 [38] - 国产GPU厂商竞争激烈 寒武纪未形成断崖式技术领先 [51]