业绩表现 - 公司1H25收入同比增长39%至30.8亿元 符合盈喜预告及预期 [2] - 期内溢利同比增长223.5%至8.11亿元 归母净利润同比增长268%至7.55亿元 经调整净利润同比增长235%至7.96亿元 [2] - 维持25/26年归母净利润预测16.5/19.5亿元 [1] 游戏业务 - 1H25游戏收入同比增长39%至20.7亿元 主要受《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光》推动 [3] - 下半年重点关注《心动小镇》商业化提速 PC版及海外版计划26年初上线 [3] - 《仙境传说M：初心服》2H25将在海外其他市场上线 [3] - 新游《伊瑟》9月25日上线国服 《仙境传说RO：守护永恒的爱》年底测试并有26年规划 [3] TapTap平台发展 - 平台MAU基本同比持平 中国版MAU达4362.5万人 同比增长1% [4] - 过去12个月平台DAU提升11% 用户活跃度显著改善 [4] - 1H25推动更多游戏接入TapSDK与生态服务 实现数据互通及社区生态升级 [4] - TapTap收入同比增长38%至10.1亿元 得益于广告系统基础模型升级 [5] - 平台在游戏买量领域具备稀缺性 有望通过内化升级和供给丰富获得更多市场份额 [5] 战略布局与增长潜力 - 4月发布TapTap PC版 增强游戏多端协同 获取更多广告预算增量 [6] - 7月推出TapTap小游戏 为未来AI游戏创作门槛降低奠定基础 [6] - TapADN广告联盟平台处于前期发展阶段 潜力市场规模达几十亿元 [6] - 因TapTap变现能力及未来布局具备估值溢价 目标价上调14%至93.7港元 [1] - 当前股价对应21/18倍25/26年P/E 新目标价对应25/21倍P/E 上行空间16% [1]