业绩表现 - 1H25收入241.9亿元 同比下滑51.5% 环比下滑9.6% [2] - 1H25归母净利润8.2亿元 同比下滑11.7% 环比增长282.7% [2] - 净利润低于市场预期 主因贸易业务收缩及后装市场需求放缓 [2] 财务预测调整 - 下调2025年营收预测30%至612.1亿元 下调2026年营收预测28%至655.1亿元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至18.03亿元 下调2026年净利润预测17%至21.57亿元 [1] - 维持8.5港元目标价及跑赢行业评级 当前股价对应2025/2026年4.6x/3.8x P/E [1] 铅酸电池业务 - 1H25铅酸电池出货53.5-54GWh 同比下滑4.5-5% [3] - 铅酸电池营收182.9亿元 同比下滑约5% [3] - 前装市场出货实现较好增长 后装市场出货同比下滑 [3] - 1H25毛利率约14.5-15% 同比提升1.5-2个百分点 [3] 锂电池业务 - 1H25锂电业务营收5.01亿元 同比增长174.6% [4] - 储能电池出货量增长主因新能源国内及美国出口抢装 [4] - 锂电业务实现显著减亏 受益于稼动率提升及规模效应 [4] 非经营性因素 - 政府补助及增值税返还同比减少1.75亿元 [5] - 期货收益同比减少约1.5亿元 [5] - 利息收入同比减少约1.76亿元 主因存款利率下调 [5] 增长驱动因素 - 两轮车前装市场需求回暖 受益于新国标落地及以旧换新政策 [3] - 海外市场拓展及新场景挖掘形成新增长点 [1] - 锂电业务减亏带来成长弹性 [1]