财务预测调整 - 因聚焦主业及贸易业务收缩 下调2025年营收预测30%至612.1亿元 下调2026年营收预测28%至655.1亿元 [1] - 因后装市场需求复苏不及预期及非经波动 下调2025年净利润预测17%至18.03亿元 下调2026年净利润预测17%至21.57亿元 [1] - 维持8.5港元目标价及跑赢行业评级 当前股价对应2025/2026年市盈率4.6倍/3.8倍 目标价对应4.8倍/4.0倍市盈率 存在4.8%上行空间 [1] 上半年业绩表现 - 1H25收入241.9亿元 同比下滑51.5% 环比下滑9.6% 主因贸易业务规模收缩 [2] - 1H25归母净利润8.2亿元 同比下滑11.7% 环比增长282.7% 受后装市场需求放缓及政府补贴/期货收益/利息收入减少影响 [2] 铅酸电池业务 - 1H25铅酸电池出货量53.5-54GWh 同比下滑4.5%-5% 对应营收182.9亿元 同比下滑约5% [2] - 前装市场出货同比实现较好增长 后装市场因宏观景气度及以旧换新政策影响需求疲软 [2] - 1H25铅酸电池毛利率约14.5%-15% 同比提升1.5-2个百分点 主因铅价波动收窄 [2] 锂电池业务 - 1H25锂电池业务营收5.01亿元 同比增长174.6% 主因储能电池出货量增长 [3] - 锂电池业务亏损幅度显著收窄 受益于稼动率提升及规模效应释放 [3] 非经营性因素影响 - 1H25政府补助及增值税返还同比减少1.75亿元 期货收益同比减少约1.5亿元 [4] - 1H25利息收入同比减少约1.76亿元 主因存款利率下调 [4]