核心观点 - 公司业绩受市场需求下行影响 当前处于同比压力最大阶段 但预计后续将逐步改善[1] - 公司被定位为焦煤行业成长股 2025-2026年将持续获得产业增量支撑[1][4] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入206.82亿元 同比减少44.58%[2] - 2025年上半年归母净利润10.32亿元 同比减少64.85% 略低于市场预期[2] - 第二季度收入100.8亿元 同比下降49.47% 归母净利润3.4亿元 同比下降74.7%[2] - 给予2025-2027年EPS预测0.72/1.21/1.91元 较上次预测调整-0.52/-0.12/+0.29元[2] - 基于2026年可比公司平均11.63倍PE 给予公司2025年12倍PE 目标价14.64元[2] 煤炭业务 - 2025年上半年商品煤产量890.8万吨 同比下降13.7% 主要受信湖煤矿透水停产影响[3] - 上半年销售商品煤647.6万吨 同比降幅19.38%[3] - 第二季度商品煤产量460万吨 较第一季度430万吨环比提升30万吨[3] - 第二季度商品煤平均销售价格747元/吨 同比下降364元/吨 环比下降190元/吨[3] - 第二季度吨成本环比下降近100元/吨至425元/吨 受益于产量回升和成本管控[3] - 预计第三季度销量抬升叠加价格上调 业绩将呈现明显环比改善[3] 焦炭及化工业务 - 2025年上半年生产焦炭170万吨基本持平 销售焦炭168万吨同比下降1.2%[4] - 焦炭平均销售价格1418元/吨（不含税） 同比下降33%[4] - 临涣焦化上半年亏损2.06亿元 预计归母确认亏损1.3亿元 同比减亏 预计第三季度有望扭亏[4] - 甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目正式运营 延伸焦炉煤气综合利用产业链[4] - 上半年乙醇产量22.9万吨 销量22万吨 销售均价4895元/吨[4] 产能建设与增长潜力 - 2024年10月DMC项目建成投产 新增碳酸二甲酯产能10万吨/年[4] - 2025年1月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产 新增无水乙醇产能60万吨/年[4] - 后续有产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿在建[4] - 2.51亿Nm³/年LNG 2.5万吨EMC 3万吨/年乙基胺产能预计2025年完工[4]