核心观点 - 天伦燃气2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长10.6%至42.4亿元 经调整核心利润1.29亿元[1] - 公司销气业务与增值服务协同发展 零售业务稳中有增 批发业务同比大幅增长74.7%[3][4][6] - 政策推动天然气顺价机制改革 毛差存在10%修复空间 公司全年毛差指引0.47-0.50元/方[11][13] - 高股息策略与现金流优势突出 中期派息率提升至35% 现金储备达11.85亿元[9][10] - 港股市场环境下公司兼具防御属性与成长弹性 市净率0.75倍低于行业平均水平[8][16] 业务表现 - 销气业务收入36.4亿元同比增长12.8% 占总收入比重85.8%[4] - 总销气量12.7亿立方米同比增长15.3% 其中零售销气量8.8亿立方米微增 批发销气量3.9亿立方米同比大幅增长74.7%[4] - 城燃住宅用户达392.09万户同比增长5.4% 工商业用户达5.32万户同比增长9.1%[5] - 增值业务收入2.31亿元同比增长27.6% 毛利1.14亿元同比增长40.7% 毛利率49%[6] - 2019-2024年增值业务复合增长率超30% 收入占比突破5%[6] 战略与竞争优势 - 构建多气源供应格局 加强管道基础设施互联互通 提升应急保障能力[5] - 推行"一企一策"模式定制工业用户方案 加强计量管理降低输差[14] - 增值服务推进美装标准化与保险业务 建立高端品牌服务网点 构建线上线下一体化营销[14] - 把握城市更新改造机遇 通过"瓶改管"工程获取新增用户[5] 行业与政策环境 - 天然气顺价机制持续落地 183个地级市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方[13] - 城燃配气费合理值在0.6元/方以上 当前龙头公司价差0.53-0.54元/方 存在10%修复空间[13] - 政策完善省内管网运输价格机制 准许收益率与无风险利率挂钩 降低管输企业运营压力[11][13] - 采暖季调峰需求常态化 批发业务持续受益峰谷差距扩大[5] 资本市场表现 - 2025年以来港股长线外资流入677亿港元 科技与公用事业板块受关注[1] - 公司股价从4月低点上涨实现翻倍[1] - 现金及等价物11.85亿元较2024年底进一步增加[9] - 公共事业板块股息回报率可观 具备优于水电的成长性[15]