核心观点 - 公司中期业绩实现较快增长 收入和归母净利润同比分别增长22.5%和20.2% 毛利率和归母净利率分别保持在82%和38%左右的高水平 显示较强品牌韧性和优良管理能力[1] - 销售费用控制超出市场预期 销售费用率同比下降0.86个百分点 为下半年营销投放留出充足空间[2] - 维持买入评级 给予2025年32倍PE估值 对应目标价81.46港币[2] 财务表现 - 上半年收入同比增长22.5% 归母净利润同比增长20.2%[1] - 毛利率保持82% 归母净利率保持38%左右高水平[1] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.33元 2.85元和3.50元[2] 渠道表现 - 直销渠道占公司收入75%[1] - 在线直销收入同比增长134% 线下直销收入同比增长74%[1] - 电商平台和线下直销快速增长是营收主要拉动力[1] 运营管理 - 销售费用率同比下降0.86个百分点 部分因二季度产品风波事件影响达播减少[2] - 各渠道均衡发展带来投放效率提升[2] - 下半年有望通过投入增加和新品放量实现收入环比提速[2] 发展前景 - 长期关注胶原蛋白等领域科学研究和商业化工作[2] - 重点关注双十一销售和医美三类械拿证推进[2] - 小幅调整2025-2026年盈利预测 下调可复美销售增速[2]