核心观点 - 中金维持燕之屋跑赢行业评级及7.7港元目标价 因业务核心优势与稀缺性未变 但下调2025/2026年盈利预测3.0%/7.8% [1] - 公司1H25营收同比下滑4.22%至10.15亿元 归母净利润同比增长29.58%至7526.1万元 利润超预期主因费用控制及低基数效应 [1][2] 财务表现 - 1H25毛利率提升3.5个百分点 销售费用率同比下降1.6个百分点 因代言相关宣传活动减少 [2] - 税率同比上升6.6个百分点至29.6% 受利润增长及销售费用抵税因素扰动 [2] - 2025年预测市盈率19.7倍（当前股价）vs 19.5倍（目标价） 2026年17.0倍（当前）vs 16.8倍（目标） [1] 渠道表现 - 线上渠道收入6.32亿元（同比-1.3%）占比提升 因产品性价比及渗透率优势 [1] - 线下渠道收入3.82亿元（同比-8.8%） 门店数量与单店营收分别同比下降3.8%/5.2% 受消费疲软及人流不足冲击 [1] 产品结构 - 纯燕窝产品收入8.97亿元（同比-3.2%） 燕窝+及+燕窝产品收入1.11亿元（同比-11%） [1] - 核心单品燕窝粥销售额4382万元（同比+6.3%） 延续增长态势 [1] 未来展望 - 线上渠道势能持续 线下业务积极调整 燕窝粥新品表现稳健 [2] - 宏观消费若修复 公司有望通过渠道优势实现高增长弹性 [2]