核心观点 - 中金上调柠萌影视目标价60.6%至5.3港元 对应26年10倍Non-IFRS P/E 较现价有5.6%上行空间 [1] - 公司1H25营业收入同比增长108%至4.01亿元 Non-IFRS净利润1,444万元实现扭亏为盈 [1] - 短剧业务成为新增长点 1H25收入超5,000万元 月产能达16部 [2] - 海外业务收入达3,300万元 约为1H24的2.5倍 [2] - 2026年长剧产能释放有望推动盈利改善 [1][3] 财务表现 - 1H25毛利率25.2%同比改善 销售和管理费用实现同比下降 [2] - 下调2025年Non-IFRS净利润预测60.6%至4,293万元 [1] - 上调2026年Non-IFRS净利润预测48.7%至1.73亿元 [1] - 当前股价对应2026年9.5倍Non-IFRS P/E [1] 业务进展 长剧业务 - 1H25播出《书卷一梦》 开机并杀青2个项目 [2] - 平台侧对精品剧集需求强劲 头部剧集单价预计保持平稳 [2] - 储备项目《月明千里》《轧戏》处于后期制作阶段 [3] - 《子夜归》于8月18日播出 [3] - 多部剧集处于筹备阶段包括《一念江南》《问心2》等 [3] 短剧业务 - 1H25累计上线短剧超3,400分钟 同比增长70% [2] - 业务推进注重ROI回报 多部作品表现突出 [2] 海外业务 - 版权剧《书卷一梦》登陆爱奇艺国际版/WeTV/Viu/YouTube等平台 [2] - 调整片库剧发行策略 拓展越南/马来西亚/俄罗斯市场 [2] - 长剧《三十而已·曼谷篇》于8月28日正式播出 [2] 产能展望 - 2026年长剧产能释放节奏与盈利改善弹性值得关注 [3] - 公司生产节奏稳健推进 降本增效措施持续见效 [2]