核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润同比大幅下滑，但第二季度吨煤毛利环比回升，成本控制见效，预计下半年在价格反弹和库存正常化推动下业绩有望改善 [1][2] - 焦煤行业价格多次上调，公司盈利预测和估值相应上调，目标价提高至10元 [4] - 公司通过新疆煤矿并表和焦化业务拓展实现外延增长，产业链布局取得进展 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收101.2亿元，同比下降37.95%，归母净利润2.58亿元，同比下降81.53% [1] - 第二季度营收47.2亿元，同比下降41.31%，环比下降12.6%，归母净利润1.06亿元，同比下降83.82%，环比下降30.09% [1] - 第二季度商品煤销量542万吨，同比下降17.6%，环比下降14.2%，但吨煤毛利150.7元，环比增长2.3%，毛利率同比增加0.2个百分点 [1] - 上半年原煤产量1453万吨，同比增长2.3%，商品煤销量1174万吨，同比下降13%，其中自有商品煤销量977万吨，同比下降15.4% [2] - 第二季度原煤产量703万吨，同比下降7.2%，环比下降6.1%，自有商品煤销量646万吨，同比增长14.1%，环比增长22.4% [2] 库存情况 - 公司库存从2024年底的5.53亿元增至2025年第一季度的9.35亿元和第二季度的12.39亿元，第二季度环比增加3.04亿元，处于较高水平 [2] - 预计下半年库存将逐渐回到正常水平，释放销量弹性 [2] 业务拓展 - 新疆乌苏四棵树煤矿2025年初并表，成为新利润增长点，铁厂沟一号井项目计划2028年投产 [3] - 控股子公司汝丰炭材上半年焦炭销售48.32万吨，营收9.59亿元，净利润1198.56万元，基本盈亏平衡，标志下游产业链延伸初见成效 [3] 行业与估值 - 焦煤行业价格在7月和8月共4次上调，最新价格达1480元/吨 [4] - 公司2025-2027年主焦煤均价假设上调至1365/1460/1460元/吨 [4] - 归母净利润预测上调至8.46/12.79/19.11亿元，对应每股收益0.34/0.52/0.77元 [4] - 目标价上调至10元，基于DDM估值，假设60%分红比例、5.6%的WACC和0%永续增长率 [4]