报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [6] 报告核心观点 - 政策调控与成本刚性为港口煤炭价格提供底部支撑，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [1][11] 专题研究：政策与成本分析 - **政策演变**：煤炭价格调控政策自2022年至2025年从行政稳价转向市场化弹性调控 [1] - 2022年：为遏制煤价非理性上涨，政府设定秦港（5500大卡）长协交易价格合理区间为570-770元/吨，并明确晋陕蒙出矿环节价格区间，基准价定为675元/吨，较此前535元/吨上涨26.17% [16] - 2025年以来：在市场供需宽松背景下，政策重心转向优化弹性机制，包括将煤企长协任务量由80%下调至75%，合同全年履约率调整为不低于90%，并重新引入中国电煤采购价格指数（CECI）以加强长协与现货价格连接 [17] - 2026年政策延续：维持保供比例，并将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产地中长期合同，建立月度调整机制 [17][18] - **供给端调控**：政府通过“查超产”限制供给总量，并通过《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》等政策优化供给结构，共同达成“反内卷”目的，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛 [1][19] - **成本支撑测算**：主产区煤企完全成本是港口价格的底部支撑锚点 [2] - 报告选取晋陕蒙主产区的6家动力煤上市公司（晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、中国神华、电投能源）进行测算 [2][22] - 在考虑运价和港杂费后，陕西/山西产地完全成本对港口价格的支撑位置在574元/吨左右 [2][28][30] - **成本长期上升压力**：资源约束与政策合规要求可能长期推高煤企完全成本 [21] - **开采深度增加**：我国浅部煤炭资源占比不足20%且逐渐枯竭，向深部开采成为必然，深部开采面临复杂地质环境，直接材料成本存在长期上涨可能 [25] - **安全生产费用提高**：2022年新版《企业安全生产费用提取和使用管理办法》将煤与瓦斯突出矿井、冲击地压矿井的提取标准由吨煤30元提至50元 [27][28] 行情回顾 - **指数表现（12月13日-12月26日）**： - 上证指数上涨1.91%，创业板指数上涨1.55% [3] - 煤炭指数下跌0.35%，跑输上证综指2.26个百分点 [3] - 公用事业指数上涨0.24%，跑输上证综指1.67个百分点 [3] - 环保指数上涨2.18%，跑赢上证综指0.27个百分点 [3] - **细分板块涨跌**： - 煤炭板块：动力煤板块下跌0.66%，焦煤板块下跌0.10%，焦炭板块上涨1.71% [36] - 公用事业板块：火力发电上涨1.55%，水力发电下跌1.77%，风力发电下跌0.59%，光伏发电上涨1.47%，燃气上涨2.7%，热力服务上涨3.81% [36] - 环保板块：固废治理上涨2.31%，水务及水治理上涨1.06%，环保设备上涨6.72%，环境综合治理上涨3.27%，大气治理下跌0.05% [36] - **个股表现**： - 煤炭板块涨幅靠前：云维股份、江钨装备、宝泰隆等 [39] - 煤炭板块跌幅靠前：新大洲A、晋控煤业、郑州煤电等 [39] - **行业估值**：截至2025年12月26日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.85倍，PB（LF）为1.7656倍 [44] 市场信息跟踪 - **动力煤价格**： - 截至2025年12月24日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于695元/吨，较12月10日下降8元/吨 [4][48] - 秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于688元/吨，较12月10日下跌81元/吨 [9][48] - **炼焦煤价格**： - 截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，较12月12日上升110元/吨 [9][50] - 山西低硫出厂含税价收报于1567元/吨，较12月12日上升65元/吨；山西高硫出厂含税价收报于1219元/吨，与12月12日持平 [9][50] - **电价**： - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [52] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [52] - **天然气价格**： - 截至2025年12月26日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较12月12日上涨1.48% [54] - 中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较12月12日上涨2.62% [54] 行业动态 - **政策发布**： - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，旨在通过设立更高技术、环保和能效门槛，引导行业改造升级 [10][68][69] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力中长期市场基本规则》，自2026年3月1日起施行，旨在适应新能源发展，推动中长期交易向更长期和更短期延伸，并与现货市场做好衔接 [64][65][66] - 工业和信息化部、生态环境部印发《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》，涵盖11个细分领域的115项技术装备，旨在推动环保装备制造业高质量发展 [66][67] - **行业会议与规划**： - 2026年全国能源工作会议在京召开，会议强调2025年能源保供成效是“十四五”以来最好的一年，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标 [10][76][77] - 国家能源局表示将继续坚持系统观念，科学编制“十五五”可再生能源发展规划，加强新能源与电网、储能、国土空间等协同规划 [74][75] - **技术创新**： - 世界首个原生电力专业大模型——NWHR电力生产大模型发布，已在南方电网云南大理供电局试用，将调度方案生成时间从小时级缩短至分钟级 [71][72][73] 投资组合及建议 - **核心逻辑**：在能源安全战略深化背景下，煤炭仍将长期作为我国能源体系的“压舱石”，2026年供给约束持续，能源结构转型渐进，行业供需格局预期改善，支撑煤价中枢高位运行 [11] - **建议关注四类标的**： 1. **高长协占比、盈利稳健型**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [11] 2. **弹性标的**： - 动力煤顺周期弹性：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份 [11] - 炼焦煤比值修复弹性：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤 [11] 3. **煤电一体标的**：新集能源、淮河能源、陕西能源 [11] 4. **成长动能延续型**：电投能源 [11]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][74] 核心观点 - 动力煤市场供需边际略有改善，煤价跌幅收窄，预计2026年1月有望逐步止跌企稳 [4][14][71] - 炼焦煤生产继续收紧，供需矛盾有望边际改善，焦炭市场偏弱运行 [5][39][72] - 行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7][73][74] - 美国关税新政背景下，煤炭高股息、现金流充沛的投资价值属性凸显，且多家央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [7][73] 市场表现与数据 - 截至2025年12月26日，煤炭开采行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为-2.1%、2.1%、-4.7% [3] 动力煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，北方港口动力煤价格672元/吨，周环比下降31元/吨，但跌幅较前一周收窄 [4][14][15] - **生产**：截至12月24日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.46个百分点至84.84%，周度产量下降47万吨至1145.7万吨，主因完成年度生产任务的矿井停减产增多 [4][14][21] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少5.03万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列 [4][14] - **进口**：印尼低卡煤报价相对坚挺，高卡煤仍有下行压力，进口煤性价比减弱 [4][14] - **需求**：本周六大电厂日耗周环比上升5.6万吨至85.6万吨 [4][14][23] - **库存**：六大电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨，较上年同期下降60.2万吨；北方港口库存周环比上升42.70万吨至2977.4万吨 [4][14][28][33] - **非电需求**：化工耗煤周环比下降0.35%，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨，水泥开工率环比持平 [4][14] 炼焦煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，港口主焦煤价格1740元/吨，周环比持平 [5][39][40] - **生产**：12月17日至24日样本煤矿产能利用率环比下降0.36个百分点至82.6% [5][39] - **进口**：12月18日至25日，甘其毛都口岸平均通关量周环比上升75车至1548车 [5][39][42] - **需求与库存**：铁水产量小幅回升，部分焦企适当补库，焦煤生产企业库存周环比上升2.44万吨至205.3万吨 [5][39][43] 焦炭市场详情 - **价格与盈利**：本周初落实第三轮提降，日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50元/吨至1530元/吨；全国平均吨焦盈利约为-18元/吨，周环比下降34元/吨 [6][47][48][53] - **生产**：焦企产能利用率周环比小幅上升0.03个百分点至74.35% [6][47] - **需求与库存**：铁水产量回升，部分钢厂采购放量，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][47][62] 无烟煤市场详情 - **价格**：无烟煤块煤价格周环比持平，为900元/吨 [67] - **关联产品**：尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1710元/吨 [68] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][74] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][74] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][74] - **具体逻辑**：包括长协煤占比高、资源禀赋优异、海外资产规模大、煤电一体化、低估值、高分红、产能扩张等 [75] - **盈利预测**：报告列出了中国神华等15家重点公司的股价、EPS及PE预测 [8][76]

核心观点 - 报告认为，煤炭行业在经历了2025年的“至暗时刻”后，将于2026年迎来底部反转，煤价中枢有望提升，投资机会显现 [2][5][6] - 核心逻辑在于：需求端改善可期，供给端在“反内卷”政策及资源枯竭背景下增量有限，供需格局有望好转 [2][6] - 投资策略上，建议以高股息红利标的为底仓，把握攻守兼备的机会；若需求超预期，可关注低估值弹性标的 [2][7] 2025年回顾：行业困境 - **动力煤**：2025年价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12月12日），2025年第三季度盈利分位处于过去10年的30%水平 [5] - **焦煤**：2025年价格中枢从2024年的2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025年第三季度盈利分位处于过去10年的10%水平 [5] - **需求疲弱是核心**：2025年前三季度全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，显著低于过去5年均值；同时，风光发电抢装导致火电发电占比下降约8个百分点，前三季度火电发电量同比下降1.2% [5][16] - **供给阶段性宽松**：2025年上半年原煤产量为24亿吨，同比增加1.4亿吨（+6%）；前三季度原煤产量36亿吨，同比增加9440万吨（+3%） [16] - **板块表现不佳**：2025年前三季度煤炭板块下跌3.54%，在32个板块中排名倒数 [5] 2026年展望：动力煤供需分析 - **需求改善可期**：预计2026年全社会用电量增速有望回升至5.1%，新兴产业用电增长可对冲地产基建相关产业用电下滑的影响 [6][45][48] - **火电负增长非常态**：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能对火电的冲击在2026年因规模较小而有限 [6][51] - **国内供给控制有效**：中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续发挥作用，控制存量供给 [6][30] - **资源枯竭构成长期压力**：长期过度开采导致资源枯竭问题渐显，山西省约22%的产能在20年内存在枯竭问题，从供给端对煤价形成支撑 [31][35][36] - **进口冲击有限**：全球主要煤炭出口国（如印尼、澳大利亚）因成本抬升、资源枯竭等因素，产量增长有限；同时，海外AI用电需求增长（预计未来五年全球数据中心带来超5000亿度电增量）将支撑海外煤炭消费，减少对国内的倾销 [6][71][91][93] - **供需平衡与价格预测**：中性预测下，2026年动力煤供需差为792万吨，供需格局由宽松转向平衡，煤价中枢有望回升；若煤价修复至750-800元/吨，价格修复弹性有限 [7][39][95] 2026年展望：焦煤供需分析 - **供需核心取决于需求**：国内供给减量可能抵消蒙古煤进口增量，2026年焦煤供需核心取决于需求情况 [6] - **静待产业链修复**：若海外降息传导至国内经济复苏，焦煤需求有望改善，价格将“遇火生辉” [6] - **供需预测**：中性预测下，2026年焦煤供需差为1141万吨 [44] 投资建议与策略 - **投资逻辑（买不买）**：优势在于胜率较高，因煤价“上有顶下有底”且供需改善确定性较高，红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - **配置时机（何时买）**：考虑到险资往往在第一季度有增配红利板块的需求，叠加降息周期中煤炭往往在金、铜、铝之后启动，2026年上半年或是配置煤炭板块的时机 [7] - **标的选择（买什么）**： - **进可攻（成长与弹性）**：若煤价中枢改善趋势确定，优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源（H+A）、电投能源；若需求向好、煤价改善超预期，可关注当前低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的，如华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [7] - **退可守（红利价值）**：考虑到股息率将跟随煤价中枢回升，稳盈利龙头的红利价值再次彰显，推荐中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7]

审计相关 - 公司拟聘任致同事务所为2025年度审计机构，聘期一年[5] - 2025年财务报表审计收费118万元，较2024年增加18%，内控审计收费60万元与2024年持平[17] 致同所情况 - 截至2024年末，致同所从业人员近六千，合伙人239名，注册会计师1359名[6] - 2024年度业务收入总额26.14亿元，审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元[8] - 2024年年报上市公司审计客户297家，收费总额3.86亿元[8] - 累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[9] - 近三年因执业行为受行政处罚5次、监督管理措施19次等[10] 董事会相关 - 公司提名9名非独立董事候选人，将与5名独立董事和1名职工代表董事组成第十届董事会，任期三年[21] - 股东会将选举9名非独立董事，职工代表大会将选举职工代表董事王羊娃[27]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 行业观察：当前煤炭市场呈现供需双弱格局，但正逐步走向平衡，预计后市需求回升将提振煤价[7] - 供给端：11月产能释放加快，但临近年末，部分完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，供应预期收紧[7] - 需求端：受持续偏暖天气影响，电厂日耗提升缓慢，但短期冷空气频繁或推动日耗走强[7] - 库存端：受需求偏弱影响，北方港口库存处于高位，预计短期将继续高位徘徊[7] - 重点事件：中国神华公布千亿资产收购草案，交易对价1335.98亿元，收购完成后其煤炭产能、资源量及产量将大幅增长[7][8] - 投资思路：看好2026年煤炭板块投资机会，建议逢低布局，把握高股息、产能增长及困境反转三条主线[7] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 多家重点煤炭上市公司公布了明确的分红政策及未来成长看点[13] - 中国神华承诺2025-2027年每年分红不少于当年可供分配利润的75%，并拥有新街煤矿等在建项目[13] - 陕西煤业承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化[13] - 中煤能源承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必、苇子沟等煤矿预计2025年底试生产[13] - 兖矿能源承诺2023-2025年分红不少于当年可分配净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿已试运转，新疆五彩湾等煤矿在建[13] - 其他公司如晋控煤业、山煤国际、广汇能源、淮河能源等也均有明确的分红承诺和产能增长计划[13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 2025年11月，中国神华商品煤产量为2700万吨，同比下降4.3%，1-11月累计产量3.043亿吨，同比下降1.4%[15] - 2025年11月，陕西煤业煤炭产量为1479万吨，同比增长5.2%，1-11月累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9%[15] - 2025年11月，中煤能源商品煤产量为1117万吨，同比下降7.4%，1-11月累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2%[15] - 2025年11月，潞安环能原煤产量为432万吨，同比下降15.1%，1-11月累计产量5138万吨，同比下降1.7%[15] - 2025年第三季度，兖矿能源商品煤产量为4603万吨，同比增长4.92%[15] - 2025年第三季度，山煤国际原煤产量为882万吨，同比下降3.31%[15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为703.00元/吨，周环比下跌0.42%[17] - 截至2025年12月12日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为709.00元/吨，周环比下跌0.84%[17] 2.2 动力煤价格 - 港口及产地价格普遍下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为750.00元/吨，周环比下跌5.06%[17] - 截至2025年12月12日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价为610.00元/吨，周环比下跌3.94%[17] - 国际动力煤价格涨跌互现，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为108.52美元/吨，周环比下跌3.88%[17] 2.3 炼焦煤价格 - 炼焦煤价格走势分化，港口价格持稳，部分产地价格下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1630.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，柳林高硫主焦价格指数(含税)为1230.00元/吨，周环比下跌5.38%[17] - 截至2025年12月12日，澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为221.00美元/吨，周环比微跌0.23%[17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤及喷吹煤产地价格本周保持稳定[17] - 截至2025年12月12日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为970.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价为975.44元/吨，周环比持平[17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 动力煤生产水平下降，库存高位[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山周平均日产量为544.50万吨，周环比下降2.26%，同比下降6.52%[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山库存为301.50万吨，周环比基本持平[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港煤炭库存为728.00万吨，周环比下降0.27%[47] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 炼焦煤精煤产量微增，洗煤厂开工率下降[47] - 截至2025年12月19日，523家样本矿山精煤日均产量为75.75万吨，周环比增长1.00%[47] - 截至2025年12月19日，314家洗煤厂周平均开工率为37.68%，周环比下降1.39%[47] - 截至2025年12月19日，进口港口炼焦煤库存为286.17万吨，周环比下降6.94%[47] 3.3 港口煤炭调度及海运费情况 - 港口调度活动减弱，海运费大幅下跌[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港铁路到车量为5880车，周环比下降5.87%[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为20.70元/吨，周环比暴跌34.49%[47] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 电厂日耗下降，需求偏弱[70] - 截至2025年12月18日，终端动力煤日耗合计为580.20万吨，周环比下降2.01%，同比下降9.81%[70] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭价格稳中有降[70] - 截至2025年12月19日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)为1530.00元/吨，周环比下降3.16%[70] - 截至2025年12月19日，吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)为1330.00元/吨，周环比持平[70] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价小幅上涨，吨钢利润大幅改善，高炉开工率微降[70] - 截至2025年12月19日，Mysteel普钢绝对价格指数为3448.72，周环比上涨0.43%[70] - 截至2025年12月18日，吨钢利润为73.93元/吨，周环比大幅增长65.98%[70] - 截至2025年12月19日，全国高炉开工率为78.47%，周环比微降0.20%[70] 4.4 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格与产能利用率双双上升[70] - 水泥价格指数微涨，但产能利用率、出库量下降，库容率仍高[70] - 截至2025年12月19日，甲醇价格指数为2151.00，周环比上涨0.56%[70] - 截至2025年12月19日，水泥出库量为295.78万吨，周环比下降0.84%[70] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块整体表现弱于大盘[89] - 截至报告期，本周煤炭板块下跌3.6%，同期沪深300指数下跌0.1%[89] - 子板块中，动力煤板块下跌3.4%，焦煤板块下跌3.3%，焦炭板块下跌7.3%[89] - 个股方面，云维股份周涨幅21.3%领涨，大有能源周跌幅6.3%领跌[91]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][57] 核心观点 - 2025年11月煤炭行业供需两端均收缩，但在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨 [13][55] - 展望后续，尽管11月供给同比降幅收窄，但在年末生产任务完成之下，供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，电厂刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [13][55] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [14][57] 供给端分析 - **生产方面**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点，日均产量1423万吨，环比增加110.5万吨/天 [6][8][21] - **样本煤企分化**：2025年11月，中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [8][25] - **进口方面**：2025年11月，我国进口煤炭4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点，1-11月累计进口4.32亿吨，同比-12.0% [9][26] - **整体供应**：测算2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [9][28] 需求端分析 - **电力需求**：2025年11月，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月减慢5.2个百分点，其中火电同比下降4.2%（10月为增长7.3%），水电增长17.1%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [7][10][20][29] - **钢铁需求**：2025年11月，生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30%，增速较10月扩大0.8个百分点 [11][32] - **下游投资与出口**：2025年1-11月，基建投资完成额同比+0.13%，增速较1-10月放缓1.38个百分点；房地产开发投资完成额同比-15.9%；制造业投资同比+1.9%；钢材出口同比+6.7% [11][35] - **建材化工需求**：2025年11月，全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [12][41] - **整体需求测算**：估算2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [12][43] 库存与价格 - **动力煤库存**：2025年11月末，动力煤生产企业库存396.90万吨，较月初降低1.8万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [12][46] - **炼焦煤库存**：2025年11月底，炼焦煤生产企业库存165.44万吨，环比上升35.28万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨，环比减少3.83万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨，环比上升0.45万吨 [13][50] - **煤炭价格**：2025年11月，北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [13] - **具体煤价**：11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨，环比10月上涨74.66元/吨 [13][55] 投资建议与重点关注 - **建议把握低位煤炭板块的价值属性**，维持“推荐”评级 [14][57] - **重点关注公司分为三类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [14][57] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [14][57] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [14][57] - **相关利好**：年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心 [14][56]

公司治理与董事会换届 - 公司第九届董事会任期将于2025年1月5日届满，计划进行换届选举，新一届董事会（第十届）将由15名董事组成，包括9名非独立董事候选人、5名独立董事候选人和1名职工代表董事，任期三年 [2] - 董事会提名了14名董事候选人，其中非独立董事候选人包括李庆明、焦振营（现任董事长）、吴昕、张国川（现任总经理）、梁五星、付文龙、陈金伟、张后军（现任财务总监）、张天良，独立董事候选人包括薛玉莲、高永华、姜涟、朱政罡、陈美颖 [2][10][11][12][13][14] - 职工代表大会已选举王羊娃先生为职工代表董事，他将与其他14名经股东会选举的董事共同组成第十届董事会 [2][15] - 为确保董事会正常运作，第九届董事会现有董事在新一届董事会产生前将继续履行董事职责 [3] 融资与授信安排 - 公司拟向中国邮政储蓄银行股份有限公司平顶山市分行申请人民币25亿元的综合授信业务，授信期限从2025年12月15日至2028年4月30日 [5] - 公司拟向中信信托有限责任公司申请不超过人民币5亿元的信托借款业务，期限不超过1年，融资用途为置换公司在国有政策性银行、系统重要性银行的存量流动资金性质融资，或用于补充日常经营流动资金的公开市场发行债券融资 [7] - 为便于履行相关金融业务程序，公司董事会授权董事长全权代表公司签署上述综合授信及信托借款业务的相关合同及协议文件 [6][7] 会计师事务所变更 - 公司计划变更2025年度审计机构，拟聘任致同会计师事务所（特殊普通合伙）替代原审计机构河南守正创新会计师事务所（特殊普通合伙），变更原因为基于公司业务发展情况及整体审计需要，并已履行公开招标程序 [17][32] - 致同会计师事务所2024年度业务收入总额为26.14亿元，其中审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元，2024年为297家上市公司提供审计服务 [20] - 前任会计师事务所河南守正创新会计师事务所已为公司提供审计服务1年，上年度出具了标准无保留意见的审计报告，公司已就变更事宜与前后任会计师事务所进行沟通，双方均无异议 [31][33] 临时股东会安排 - 公司定于2025年12月31日召开2025年第四次临时股东会，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [37][38][39] - 本次临时股东会将审议包括变更会计师事务所、董事会换届选举等在内的议案，其中对中小投资者单独计票的议案为第1、2、3项 [41][42] - 股东会议案已由公司第九届董事会第四十八次会议审议通过，并于2025年12月16日刊登于上海证券交易所网站及指定媒体 [41]

公司公告 - 平煤股份将于2025年12月31日召开2025年第四次临时股东会 [1]

公司治理与运营 - 平煤股份于12月15日晚间发布公告，宣布其第九届董事会第四十八次会议审议通过了多项议案 [2] - 董事会审议通过的议案中包括《关于变更会计师事务所的议案》 [2]

审计机构变更 - 公司拟聘任致同事务所为2025年度审计机构，原聘任为守正创新事务所[2] - 本次聘任需提交公司2025年第四次临时股东会审议通过后生效[23] 致同所情况 - 截至2024年末，致同所从业人员近六千，合伙人239名，注册会计师1359名，签署过证券服务业务审计报告超400人[5] - 致同事务所2024年度业务收入26.14亿元，审计业务收入21.03亿元，证券业务收入4.82亿元[6] - 致同事务所2024年年报上市公司审计客户297家，收费总额3.86亿元[6] - 致同事务所累计赔偿限额9亿元，2024年末职业风险基金1877.29万元[7] - 致同所近三年受行政处罚5次、监督管理措施19次、自律监管措施11次和纪律处分2次[9] 人员情况 - 项目合伙人王高林近三年签署上市公司审计报告6份，挂牌公司审计报告11份[10] - 签字注册会计师张晓玲近三年签署上市公司审计报告1份，挂牌公司审计报告4份[10] 审计收费 - 2025年财务报表审计收费118万元，较2024年的100万元增加18%，内控审计收费均为60万元[17]