丨证券研究报告丨 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨平煤股份（601666.SH） [Table_Title] Q1 成本压制盈利偏弱，重视优质稀缺主焦中长 期价值 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年，公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比-20.5 亿元（-89.9%）。25Q4 实现归母净利润-0.5 亿元，单季度业绩转亏。2026 年一季度，公司实 现归母净利润 1.2 亿元，同比-0.3 亿元（-20.8%），环比扭亏。公司主焦占比位于行业前列，资 源较为稀缺，且成本偏高，涨价通道中弹性明显，2026Q2 公司主焦长协价格进一步回升，煤 炭季度盈利有望进一步改善。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 %% % ...

| 行业相对表现 | | | 2026/05/15 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 煤炭开采 | 1.0% | 7.4% | 24.4% | | 沪深 300 | 3.7% | 4.3% | 24.4% | 相关报告 | | 2026 | 年 05 月 日 | | 17 行业研究 评级：推荐(维持) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 研究所： | | | | [Table_Title] | | 证券分析师： | | 陈晨 | S0350522110007 | 进口倒挂加剧、港口初现去库， | | | | chenc09@ghzq.com.cn | | | | 联系人 | ： | 张益 | S0350124100016 | 重视煤炭旺季前布局机遇 | | | | zhangy33@ghzq.com.cn | | | | 联系人 | ： | 徐萌 S0350125070001 | | | | | | xum02@ghzq.com.cn | | ——煤炭开采行业周报 | 最近一年走势 《煤炭开采行业周报： ...

行业投资评级 - **投资评级：增持（维持）** [5] 核心观点 - **市场回顾与展望：** 报告期内（2026年5月9日至5月15日），中信煤炭指数下跌1.08%，跑输沪深300指数0.82个百分点[1]。市场关注动力煤价格在前期快速上涨后转为震荡，报告认为这是符合预期的正常调整，在行业底层逻辑未变背景下，趋势未改，调整即是布局机会[1][2] - **动力煤价格分析：** 报告将市场分析框架分为“过往、当下、未来”[1] - **过往：** 4月中旬以来煤价上涨70~80元/吨，主要受电厂主动补库带动，价格逼近2025年高点后，终端抵触情绪导致震荡，此节奏符合4月初提出的“涨涨跌稳涨涨”淡季运行预期[9][12] - **当下：** 价格易涨难跌。支撑因素包括：1）铁路发运费用调整收回优惠，集港成本抬升；2）受国际能源价格及印尼出口受限影响，国际煤价远期坚挺，海运费高位，导致进口煤到货成本高企，与内贸煤价格倒挂，支撑国内煤价[9][12] - **未来：** 随着旺季临近，预计将出现“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”。电厂日耗通常在5月中旬见底后攀升，本周沿海电厂日耗已现明显反弹。在当前全产业链库存偏低背景下，需求启动将加速去库，推高煤价上涨斜率，报告仍看好旺季煤价突破1000元/吨[9][12] - **焦煤市场观点：** 当前焦煤供需矛盾不尖锐，价格更多处于跟随状态，跟随动力煤价格、海外油气价格及下游螺卷价格走势。其价格向上弹性的核心取决于蒙煤供应水平[12] - **选股策略：** 遵循“绩优则股优”原则，并关注特定结构性机会[3][9][12] - **业绩导向：** 结合2026年一季度扣非归母净利润同比正增长及静态估值偏低，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等[9][12] - **海外布局：** 受益于海外煤价上行，重点关注“海外3小煤”：力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）、中国秦发（印尼）[9][12] - **煤化工受益：** 在美伊冲突推高油气价格背景下，国内煤化工盈利增厚，重点关注煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等[9][12] - **其他关注：** 同时建议关注深耕智慧矿山的科达自控，以及存在未来增量或资产变化的公司如华阳股份、甘肃能化、江钨装备等[12] 根据目录总结 1. 本周核心观点 - **1.1 动力煤：日耗步入加速上涨阶段，旺季煤价易涨难跌**[18] - **1.1.1 产地：** 主产区煤价稳中窄幅调整，非电煤刚需补库，坑口库存处于中低位。截至2026年5月8日，大同南郊Q5500报679元/吨，周环比上涨43元/吨；陕西榆林Q5500报650元/吨，周环比上涨20元/吨；鄂尔多斯Q5500报578元/吨，周环比上涨5元/吨[18][19] - **1.1.2 港口：** 市场整体平稳，贸易商报价坚挺。旺季预期及成本倒挂支撑港口煤价。截至5月15日，渤海9港库存2724万吨，周环比下降14万吨；全国73港动力煤库存6625万吨，周环比上涨89万吨[21] - **1.1.3 海运：** 环渤海9港锚地船舶数量日均180艘，周环比增加34艘，创2019年以来同期新高[27] - **1.1.4 电厂：** 日耗环比继续上涨，步入旺季上涨阶段。截至5月14日，沿海八省电厂日耗196.5万吨，周环比上涨13.1万吨，同比上涨24.3万吨；库存3372万吨，周环比上涨35万吨[29] - **1.1.5 价格：** 截至5月15日，北港5500大卡动力煤价格报收834元/吨，周环比上涨2元/吨。长期看，“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，国内供应增量有限、进口管控常态化，行业供需总体平稳，集中度有望提升[37] - **1.2 焦煤：刚需补库仍存，支撑煤价上涨**[40] - **1.2.1 产地：** 煤价延续稳中偏强，刚需补库支撑下部分矿点价格小幅上涨30元/吨左右。截至5月15日，柳林低硫主焦报1610元/吨，周环比上涨30元/吨[45] - **1.2.2 库存：** 焦企按需采购，产地延续低库存运行。截至5月15日，247家钢厂炼焦煤库存787万吨，周环比增加8万吨；港口炼焦煤库存268万吨，周环比上涨4万吨；230家独立焦企炼焦煤库存903万吨，周环比增加26万吨[46][54] - **1.2.3 价格：** 截至5月15日，京唐港山西主焦库提价报收1770元/吨，周环比上涨20元/吨。长期看，国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿供应或逐步收缩且新建矿井有限[52][56][59] - **1.3 焦炭：三轮提涨落地，焦企仍有提涨意愿**[58] - **1.3.1 供需：** 焦企利润可观，开工微增；铁水产量高位震荡，需求支撑强[58] - **1.3.2 库存：** 部分地区钢厂运输受阻，存在催货行为。截至统计日，港口焦炭库存232万吨，周环比降8万吨；230家样本焦企库存43万吨，周环比持平；247家样本钢厂库存687万吨，周环比增2万吨[67] - **1.3.3 利润：** 样本焦企平均吨焦盈利82元，周环比上涨24元/吨[74] - **1.3.4 价格：** 焦炭三轮提涨（50-55元/吨）落地，基本面紧平衡，焦企有进一步提涨意愿，但需关注钢材需求及价格走势[76] 2. 本周行情回顾 - 报告期内，煤炭板块表现：中信煤炭指数报4174.42点，下降1.08%，跑输沪深300指数0.82个百分点，在中信一级行业涨跌幅中排名第10位。板块内个股8家上涨，27家下跌[79][80] 3. 本周行业资讯 - **行业要闻：** 包括澳大利亚丹皮尔港货运码头临时关闭维修，以及全球钢铁业脱碳转型因高炉新增产能远超淘汰而面临挑战等资讯[84] - **重点公司公告：** 摘要提及中煤能源2026年4月商品煤产量1002万吨，同比减少9.3%；平煤股份控股股东拟变更同业竞争承诺；开滦股份发布2025年度权益分派方案等[85] 重点标的与财务数据 - 报告列出了重点覆盖公司的投资评级及盈利预测，例如：中国神华（买入，2026E EPS 3.26元）、陕西煤业（买入，2026E EPS 2.07元）、新集能源（买入，2026E EPS 0.95元）、兖矿能源（买入，2026E EPS 1.98元）等[13] - 提供了上市公司利润表及年化PE测算，例如：新集能源（市值229亿元，26Q1扣非归母净利润同比+2.4%，年化PE 10.4）、昊华能源（同比+17.8%，年化PE 11.9）等[17]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 核心观点：保供预期升温，但煤价上涨趋势不改，当前政策强力打压煤价的概率低于2021年第四季度，更可能通过常规手段平抑涨价速度，考虑到政策滞后性和厄尔尼诺带来的需求向好预期，夏季旺季煤价存在超预期上涨可能 [2][6][7] - 历史复盘：2021年在供需错配下，常规窗口指导（如迎峰度夏保供会议、煤矿复工复产）无法抑制煤价涨势，秦港煤价从4月初的743元/吨持续上涨至9月的1683元/吨，直至10月政策全面升级（如允许“先生产、后补手续”、研究依据《价格法》干预），煤价在10月20日达到历史高点2593元/吨后才急转直下 [7][17] - 当前展望：当前终端库存虽已去化但未至历史低位，且煤价（秦港835元/吨）仍低于可能引发供电紧张风险的1000元/吨边际电厂现金盈亏平衡线，因此强力限价概率低，煤价中枢同比抬升及补库需求释放下的涨价趋势不变 [7][23][25] - 市场跟踪：截至2026年5月15日当周，煤炭指数（长江）下跌1.24%，跑输沪深300指数0.99个百分点，秦港动力煤市场价周环比上涨4元/吨至835元/吨，京唐港主焦煤库提价周环比上涨20元/吨至1770元/吨 [6][26] 行业基本面与价格走势 - **动力煤**： - 需求与库存：截至5月14日，二十五省日耗煤量534.1万吨，周环比提升15.5%，同比提升8.2%；电厂库存1.12亿吨，可用天数21.0天，周环比下降3.2天 [27][43] - 港口库存：截至5月15日，北方三港库存周环比下降0.50%，同比下降19.15% [27] - 后市展望：终端库存处于近年偏低位置，若国内外战略性补库需求释放叠加厄尔尼诺带来高温，煤价上涨弹性有望超季节性表现 [6][27] - **焦煤与焦炭**： - 价格与供需：焦炭已落实第三轮提涨，后市有第四轮提涨预期，焦煤价格预计稳中偏强，本周焦煤库存合计周环比提升1.61% [6][28][59] - 后市展望：若动力煤涨幅扩大，焦煤补涨值得期待，需关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况 [6][28] 板块市场表现与估值 - **板块表现**： - 近一周（2026-05-11至2026-05-15）：煤炭板块下跌1.24%，其中动力煤指数跌幅0.17%，炼焦煤指数跌幅3.47%，煤炭炼制指数跌幅5.49% [26][30] - 近一月（2026-04-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨0.35% [33] - 近一年（2025-05-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨30.74% [33] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：辽宁能源（5.96%）、新集能源（4.37%）、山煤国际（1.56%）、中国神华（1.15%）、中煤能源（0.90%） [37] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（83.42%）、兖矿能源（60.84%）、昊华能源（48.74%）、山煤国际（35.38%）、中煤能源（35.13%） [40] - **板块估值**： - 截至2026年5月15日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为17.56倍、41.33倍、72.97倍，同期沪深300指数市盈率为13.86倍 [34] - 各子行业对沪深300的估值溢价分别为：动力煤26.70%、炼焦煤198.20%、煤炭炼制426.48% [34] 投资建议与关注标的 - 报告建议重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，并列出具体关注方向及标的 [16]： - **多油煤比**（油价涨凸显煤化工成本优势）：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团 - **多高卡/低卡比**（气价涨带动高卡煤需求）：兖矿能源、力量发展 - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - **龙头稳健成长**：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源