报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 煤炭行业供给端因安全事故和产能瓶颈加速收缩，需求端火电稳健、化工高增，供需格局有望好转，价格中枢有望提升 [9][44] - 2026年三季度煤炭板块业绩有望实现同比、环比增长，四季度进入传统用煤旺季，利润有望继续改善 [9][45] 市场回顾：2026年前三季度煤价回升 - 2026Q1-3动力煤均价为795.5元/吨，同比上涨18.2% [12] - 26Q3动力煤均价为857.3元/吨，同比上涨29.4%，环比上涨4.8% [12] - 动力煤价格从6月末836元/吨反弹至9月15日的976元/吨，涨幅16.7% [12] - 2026Q1-3动力煤长协均价为692元/吨，同比上涨2% [12] - 26Q3长协均价为703元/吨，同比上升5%，环比上升1.8% [12] - 2026Q1-3京唐港主焦煤均价1946.2元/吨，同比上涨35.1% [13] - 26Q3京唐港主焦煤均价为2349.1元/吨，同比上涨53.6%，环比上涨27.7% [13] - 2026Q1-3天津港一级冶金焦均价1778元/吨，同比上涨16% [13] - 26Q3天津港一级冶金焦均价为2014.6元/吨，同比增长21%，环比增长15% [13] 行业展望：供给紧张周期或将开启 供给：安全事故加速供给收缩，产能瓶颈是核心 - 2026年前8月全国原煤产量30.64亿吨，同比下降3.3% [15] - 2026年5月22日山西沁源县留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故后，6-8月全国原煤产量同比大幅下滑，降幅分别为-9.7%/-10.1%/-7.7% [15] - 山西省6-7月产量大幅下降31.5%/35.8% [15] - 安全检查加速产量收缩，产量瓶颈期已来临，2021~2025年产量增量依靠“保供”实现，超能力生产存在天然上限 [17] - 自2022年起煤矿安全事故死亡人数大幅超过2020-2021年，保供应以来安全形势紧张 [17] - 煤炭行业超产潜力基本走到尽头 [17] - 2026年前8月全国累计进口煤炭3.1亿吨，同比增长3.4% [20] - 1-7月动力煤进口1.88亿吨，同比下降3.7% [20] - 1-7月炼焦煤总进口量为0.8亿吨，同比增长28.9% [20] - 印尼政府生产额度审批进度缓慢，极端干旱天气影响物流，进口煤经济性弱于国内，预计下半年进口量难以大幅增加 [20] 需求：火电保持稳健，化工需求高增 - 2026Q1~3火电发电量增速为+0.9%，社会总发电量增速为2.4% [28] - 1-8月风电及光伏发电增速为+0.5%/+10.6%，低于2025年同期的+11.6%/+23.4% [28] - 弃风率、弃光率创新高，消纳问题严重 [28] - 天然气发电量占比从2025年的3.16%收缩至2026H1的2.71%，火电有望弥补燃气发电缺口 [32] - 25省电厂库存处于较低水平，东北三省库存低于2022年 [32] - 2026年1-2月化工耗煤增速为8.65%，3~6月化工耗煤增速加快至9.25% [34] - 截至2026年9月18日，化工耗煤量达2.79亿吨，同比增长6.3% [34] - 煤化工整体盈利大幅领先于大炼化，后续即便冲突结束，煤化工仍有成本优势 [34] - 2023-2025年化工耗煤量分别达到3.4/3.8/4.3亿吨，同比增速分别为+5.4%/+8.3%/+10.2% [38] - 在建新型煤化工项目耗煤需求量约2.43亿吨（Q4500耗煤量） [38] - 拟建项目潜在需求量约5.61亿吨（Q4500耗煤量） [38] - 2025年我国原油对外依存度73%，天然气约38%，基于“富煤贫油少气”资源禀赋，煤化工项目批复有望加速 [38] - 2026年1-8月生铁产量5.63亿吨，同比下降3.1% [41] - 2026年1-8月水泥产量9.89亿吨，同比下降9.0% [41] - 进入9月后铁水日均产量维持较高水平，水泥发运率保持稳定 [41] 价格：供给高压持续，需求稳健，价格中枢有望提升 - 秦港5500大卡价格有望维持至800-1000元/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移 [44] 2026年三季报前瞻 - 动力煤公司业绩有望改善，中煤能源同比涨幅相对较小，因产量受安全监管影响下滑，但价格弥补了量的不足 [45] - 炼焦煤公司业绩弹性有望大幅释放 [45] - 昊华能源26Q3归母净利润预测4.7亿元，同比341%，环比10% [46] - 晋控煤业26Q3归母净利润预测5.7亿元，同比42%，环比47% [46] - 华阳股份26Q3归母净利润预测7.7亿元，同比126%，环比34% [46] - 山煤国际26Q3归母净利润预测7.9亿元，同比102%，环比36% [46] - 陕西煤业26Q3归母净利润预测58.1亿元，同比14%，环比-18% [46] - 中国神华26Q3归母净利润预测195.6亿元，同比36%，环比8% [46] - 兖矿能源26Q3归母净利润预测50.9亿元，同比106%，环比59% [46] - 中煤能源26Q3归母净利润预测48.5亿元，同比1%，环比13% [46] - 电投能源26Q3归母净利润预测20.3亿元，同比52%，环比-38% [46] - 潞安环能26Q3归母净利润预测14.2亿元，同比589%，环比34% [46] - 平煤股份26Q3归母净利润预测8.4亿元，同比3745%，环比326% [46] - 淮北矿业26Q3归母净利润预测13.1亿元，同比3284%，环比75% [46] - 山西焦煤26Q3归母净利润预测12.0亿元，同比186%，环比180% [46] 投资建议 - 高现货比例弹性标的：潞安环能、广汇能源、晋控煤业、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源 [48] - 行业龙头业绩稳健：陕西煤业、中国神华、中煤能源 [48] - 受益焦煤供给收缩：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [48]