核心观点 - 公司2025年上半年盈利显著修复 归母净利润同比增长228% 主要受益于门店结构优化和供应链效率提升 [1] - 公司门店规模收缩17.1% 但平均单店产出提升15.5% 经营策略从追求规模转向注重质量和结构 [1] - 公司上调2025年EPS预测至0.08元 维持2026年目标价3.4港元和"增持"评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.23亿元 同比下降2.9% [1] - 归母净利润1.08亿元 同比增长228% [1] - 毛利率58.6% 同比提升3.2个百分点 [2] - 销售费用率48.1% 同比下降1.5个百分点 [2] - 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [2] 门店运营 - 截至2025年上半年门店总数2864家 同比减少425家 [1] - 直营门店1573家 特许加盟门店1291家 [1] - 通过关闭低效门店提升整体运营质量 [1] - 平均单店产出同比增长15.5% [1] 未来展望 - 2025-2026年平均店效有望持续改善 [1] - 可能拓展海外市场和复合调味料业务 培育新增长点 [2] - 2026年有望实现增长潜力突破 给予2026年PE 25倍估值 [1]