核心业绩表现 - 25H1营业总收入619.3亿元，同比增长3.4%，归母净利润72亿元，同比下降4.4%，扣非归母净利润70.2亿元，同比增长32% [1] - 25Q2营业总收入289.2亿元，同比增长5.8%，归母净利润23.3亿元，同比增长45%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长49% [1] - 25H1收入及利润均超市场预期 [1] 分业务收入表现 - 25Q2液体乳收入同比下降0.85%，奶粉及奶制品收入同比增长9.7%，冷饮收入同比增长38%，其他产品收入同比下降3.1% [1] - 低温鲜奶业务表现亮眼，预计25Q2低温业务收入同比正增长，基础白奶及金典等常温白奶收入降幅收窄 [1] - 冷饮业务高增长主因去年同期去库存形成低基数及天气炎热利好 [1] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率同比提升0.6个百分点，主因奶价下行带来的成本红利及高毛利奶粉业务占比提升 [2] - 25Q2销售费用率同比下降0.7个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点 [3] - 25Q2归母净利率达8.1%，同比提升2.2个百分点，超预期增长 [3] 运营效率优化 - 资产减值损失占收入比同比下降0.78个百分点，信用减值损失占收入比同比下降1.1个百分点，主因原奶供需平衡管理强化及B端业务发力 [3] - 公司库存健康，渠道轻装上阵，减值损失类显著优化 [1][3] 未来业绩展望 - 预计25-27年营业总收入分别为1197.8亿元、1246.2亿元、1296.6亿元，同比增速分别为4%、4%、4% [3] - 原奶周期向上有望推动经营进一步改善 [3]