财务表现 - 25H1营业收入117.27亿元 同比增长62.74% 归母净利润9.03亿元 同比增长64.66% 扣非归母净利润4.01亿元 同比下降24.17% [1] - 25Q2营业收入61.52亿元 同比增长68.35% 归母净利润2.39亿元 同比下降11.36% 扣非归母净利润2.12亿元 同比下降19.91% [1] - 营收及净利润大幅增长主要系中粮包装并表所致 [1] 业务发展 - 金属包装业务营收109.42亿元 同比增长72.03% 灌装业务营收0.65亿元 同比下降35.30% 其他业务营收7.20亿元 同比下降3.42% [2] - 完成中粮包装收购并私有化 切入钢桶和塑胶包装领域 巩固金属包装核心业务优势 [2] - 国内营收105.91亿元 同比增长60.11% 境外营收11.35亿元 同比增长92.07% [2] - 拟投资10.88亿元建设泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目 推进海外战略布局 [2] - 与斯莱克合作研发铝杯满足文娱演出需求 预计贡献营收增量 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率14.12% 同比下降3.70个百分点 净利率7.82% 同比上升0.30个百分点 [3] - 25Q2毛利率14.59% 同比下降2.80个百分点 净利率4.04% 同比下降3.23个百分点 [3] - 毛利率下滑主因二片罐行业格局优化处于初步阶段 下游需求未完全恢复导致价格承压 [3] - 销售费用率1.74% 同比上升0.14个百分点 管理费用率4.27% 同比下降0.56个百分点 研发费用率0.66% 同比上升0.29个百分点 财务费用率1.21% 同比下降0.33个百分点 [3] 战略展望 - 计划将部分国内产能搬迁至海外 改善国内供需格局并促进二片罐提价 [3] - 海外二片罐行业供需格局更优 凭借产品性能和高品质交付优势 海外营收占比持续提升 预计抬升整体利润率 [3] - 完成中粮并购后更注重提升内部经营效率与股东回报 [4] - 积极稳妥推进海外产能建设 海外业务将成为重要增长来源 [4] - 并购整合与产能外迁推动二片罐竞争格局持续优化 行业盈利拐点已近 [4] - 金属包装行业未来规划投放产能较少 有望进入追求利润提升的提质阶段 [4] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.54元、0.56元、0.62元 [5] - 当前股价对应PE分别为10倍、10倍、9倍 [5]