财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长37.8%至14.1亿元，产品净收入同比增长49.2%至14.0亿元，主要受益于卡度尼利和依沃西纳入医保后销售放量 [1] - 2025年上半年归属于股东的净亏损为5.70亿元，研发费用同比增长23.0%至7.31亿元，销售费用同比增长29.8%至6.70亿元 [1] - 截至2025年6月底，公司现金储备约为71.4亿元 [1] 核心产品依沃西（AK112）进展 - 依沃西HARMONi-A临床试验达到总生存期（OS）终点，取得具有统计学显著和临床意义显著的OS获益 [2] - AK112首个适应症已纳入医保，用于治疗EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变非鳞状NSCLC患者，第二项适应症（一线治疗PD-L1表达阳性NSCLC）已于2025年4月获NMPA批准上市 [2] - AK112第三项适应症（一线治疗鳞状NSCLC）的上市申请正在NMPA审评中，详细数据预计2025年下半年在国际学术会议发布 [2] - AK112已开展约30项临床试验，布局30个适应症，包括13项三期临床试验和6项头对头研究，覆盖NSCLC、BTC、HNSCC、BC、CRC和PDAC等领域，其中4项三期临床已达到阳性结果 [2] - AK112正在开展三项全球三期临床试验（HARMONi、HARMONi-3和HARMONi-7）针对肺癌 [2] 核心产品卡度尼利（AK104）进展 - 卡度尼利三项适应症已获NMPA批准，包括2L+ CC、1L CC和1L GC，其中2L+ CC已被纳入医保 [2] - 卡度尼利正就主要适应症开展约10项三期/注册性临床试验，覆盖LC（如1L PD-L1（-）NSCLC）、GC（2L IO耐药及围手术期治疗）和HCC（术后辅助治疗）等领域 [2] - 公司近期启动AK104联合仑伐替尼针对2L HCC的国际多中心注册二期临床试验 [2] 非肿瘤及ADC管线进展 - 公司已获批两款非肿瘤产品（伊努西单抗和依若奇单抗），古莫奇单抗银屑病适应症正在NMPA审评中 [3] - 曼多奇单抗正在开展针对AD的三期临床试验，AK139（IL-4Rα/ST2）正在开展一期临床试验 [3] - 公司加速开发ADC管线，AK138D1（HER3 ADC）和AK146D1（Trop2/Nectin4 ADC）正在开展全球一期临床试验，其他多项ADC管线正在准备递交IND申请 [3] 盈利预测与估值调整 - 2025年每股盈利预测从0.02元下调至-0.97元，2026年预测从1.25元下调至0.57元，2027年预测从2.94元下调至1.76元 [3] - 目标价从87港币上调至189港币，对应21%上涨空间，维持买入评级 [3]