美团-W (03690.HK) - 广发证券维持买入评级，目标价115.56港元，核心外卖业务竞争边际缓和，亏损大幅收窄，新业务效率显著改善，强大运营壁垒巩固本地生活领先地位，竞争格局稳定下经营利润弹性大 [1] - 国信证券维持优于大市评级，外卖精细化运营优势仍在，竞争进入深水区后补贴退坡利好盈利筑底回暖，到店酒旅业务短期承压但长期生态稳固，闪购作为第二曲线增长强劲，海外业务全球化雏形初现 [2] 复宏汉霖 (02696.HK) - 中信证券维持买入评级，目标价119港元，核心管线PD-L1 ADC在后线难治非小细胞肺癌全人群中中位无进展生存期超6个月，斯鲁利单抗成为国内唯一胃癌围手术期成功的PD-1单抗，核心管线数据积极，有望成为大单品驱动业绩增长 [3] 汇聚科技 (01729.HK) - 环球富盛首予买入评级，目标价26.86港元，拟收购莱尼剩余股权将完善全球布局并提升运营效率，AI浪潮推动服务器及数据中心业务高速增长，定制电线互连方案优势显著，供应链韧性增强 [4] - 招商证券维持强烈推荐评级，MPO业务订单高景气，产能接近满载，新客户拓展潜力大，完成两轮配售夯实资金基础，算力、汽车、医疗三驾马车驱动中长线高质量成长，全球化供应能力提升可期 [5] 汇量科技 (01860.HK) - 招商证券首予强烈推荐评级，Mintegral平台持续迭代智能出价体系，巩固应用内广告基本盘并深化应用内购买高价值业务，全球程序化广告转型趋势下，飞轮效应推动业绩高增，SDK渗透率领先彰显龙头地位 [6] - 国海证券维持买入评级，游戏客户收入贡献核心增长，AI新基建平台预计四季度上线将加速应用内购买广告支出回报率模型落地，引入淡马锡及发布大额股权激励，凸显管理层对中长期发展的坚定信心 [7] 康方生物 (09926.HK) - 中泰证券首予买入评级，核心管线AK112多项国际多中心III期临床齐头并进，HARMONi-6研究入选美国临床肿瘤学会全体大会验证总生存期获益，双抗平台不止免疫肿瘤联合疗法，医保准入加速销售放量，出海叙事开启关键元年 [8] 鸣鸣很忙 (01768.HK) - 大西部证券首予买入评级，双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化深度布局享受行业扩容红利，强运营能力叠加规模效应释放，通过扩品提效持续提升盈利能力，龙头优势显著成长空间广阔 [9][10] - 华泰证券维持买入评级，目标价535港元，获纳入港股通带来催化，门店精细化运营及品类延展推动同店表现向好，理性竞争趋势不变，数字化建设夯实壁垒，采购规模效应持续转化为盈利能力稳步提升 [11]

**涉及的行业与公司** * 行业：中国创新药行业，特别是肿瘤治疗领域，聚焦于双特异性抗体、抗体偶联药物、小分子靶向药等前沿技术 [1][3] * 公司：康方生物、科伦博泰、信达生物、百济神州、迪哲医药、泽璟制药、诺诚健华、荣昌生物、加科思、劲方医药、贝达药业等 [1][2][5][9][13][14][15] **核心观点与论据** * **中国创新药行业整体迈入新阶段** * 从早期的“me-too”、“fast-follow”向“best-in-class”及全球临床研究中心舞台转变 [1][3] * 在2026年ASCO大会上，中国研究数量与质量齐升，有94项研究入选口头报告（其中42项为LBA），创历史新高，康方生物的研究进入最高规格的全体大会 [3] * 行业进入密集的价值兑现期，技术迭代有望成为全球市场投资主线 [1][3][4] * **技术迭代引领全球产业升级** * **IO 2.0时代（以双抗为代表）**：中国企业占据全球主导地位，持续引领全球免疫疗法升级 [1][3] * **化疗迭代（以ADC为代表）**：ADC药物成为中国企业优势领域，正积极向泛癌种一线治疗拓展，展现出替代传统化疗的巨大潜力 [1][3][5] * **精准治疗升级**：针对RAS、EGFR C797S等难治性或耐药性突变的新一代靶向药物取得突破性进展，有望重塑难治性肿瘤治疗格局 [2][3][5][6] * **关键公司及产品临床数据亮点** * **康方生物（依沃西单抗，PD-1/VEGF双抗）**：在一线鳞状非小细胞肺癌头对头K药联合化疗的三期临床中，中位OS达27.9个月（vs 对照组23.7个月），HR=0.66，安全性相当 [1][6][7] * **科伦博泰（TROP2-ADC）**：联合K药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌，PFS的HR达0.35，疗效超预期，有望重塑一线肺癌治疗范式 [1][5][8] * **信达生物（IBI-363，PD-1/IL-2双抗）** * 在免疫耐药非小细胞肺癌中展现强拖尾效应，3mg/kg剂量组有40%患者生存期超过24个月 [11] * 创新“3mg/kg降至1.5mg/kg”给药方案在一线治疗中确认ORR达81.8%，显著优于同类竞品（40%-60%） [1][12] * **百济神州（CDK4抑制剂）**：联合内分泌疗法早期数据显示ORR达69%（vs 传统约50%），血液学毒性极低，已启动头对头三期临床 [1][8][9] * **迪哲医药（舒沃替尼）**：一线治疗EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌，HR=0.65，具备口服单药的便利性优势 [1][10][11] * **泽璟制药**：PD-1/TIGIT双抗ZG005在一线肝癌二期临床中PFS HR达0.28/0.4，ORR显著高于对照组；三抗ZG006平台持续产出优质分子 [9] * **诺诚健华（BCL-2抑制剂）**：在初治急性髓系白血病患者中复合缓解率达81.8%，其中86.5%为微小残留病灶阴性；在初治骨髓增生异常综合征患者中总缓解率达100% [13] * **荣昌生物（维迪西妥单抗）**：在胃癌一线治疗中，针对HER2高表达患者，OS HR=0.42；针对HER2中低表达患者，ORR超75%，PFS HR=0.55 [14] * **其他重要进展与布局** * **全球前沿靶点进展**：Revolution Medicines的ROS1抑制剂将中位OS从6.7个月提升至13.2个月（HR=0.4）；其RAS分子胶联合疗法在一线肺癌中取得积极数据 [14] * **国内公司跟进布局**：贝达药业ROS1创新药预计2026年底披露数据；劲方医药计划在2026年ESMO披露Pan-RAS分子胶数据；加科思KRAS药物早期数据优于Revolution [15]

康方生物 20260609 康方生物：双抗龙头价值重估，核心管线驱动百亿级营收放量 摘要 康方生物 AK112 (PD-1/VEGF) 在 H6 试验中 OS HR 达 0.66，获默沙 东、阿斯利康等 MNC 高度评价，验证了双抗机制优于单抗的成药性。 AK112 与 AK104 国内销售峰值预计达 150-160 亿人民币，叠加自免 管线后总峰值约 200 亿，对应国内业务估值约 600 亿，当前市值存在 显著低估。 双抗通过联合化疗/ADC 等方案，使可覆盖患者人群达 PD-1 单抗的 1.5 倍，DOT 延长 1.5 倍，整体市场潜力约为 PD-1 市场的 2 倍以上。 AK112 在肺癌、结直肠癌等四大领域布局领先；AK104 差异化覆盖胃 癌全人群，预计 2026 年起多项 III 期临床进入收获期，国内销售潜力冲 80 亿。 非肿瘤领域前瞻布局：AD 双抗 AK152 进度全球第二，仅次于罗氏；自 免双抗 AK139 针对二型通路，具备极高出海潜力与资产稀缺性。 2025 年医保目录已覆盖 5 款产品 12 个适应症，预计 2026 年进入快 速放量期，未来三年业绩复合增长率有望达 50%-60 ...

生物制品 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524070001 Email：muys@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 921.14 | | 流通股本(百万股) | 921.14 | | 市价(港元) | 92.25 | | 市值(百万港元) | 84,975.46 | | 流通市值(百万港元) | 84,975.46 | 股价与行业-市场走势对比 康方生物（09926.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 06 月 09 日 | 评级： | 买入（首次） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | | | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业收入（百万元） 分析师：祝嘉琦 | | | | 2,124 | 3,056 | 5,042 | 7,706 | 11,163 | ...