核心观点 - 首次覆盖给予增持评级 目标价14.18港元 对应0.73倍市净率 分部估值合计239亿港元 [1] - 资负两端共振推动业绩爆发 投资端科技创新布局进入收获期 负债端资金成本持续下行至3.14% [1][2] - 私募股权行业领军者 预计2025-2027年净利润20.44/24.19/27.91亿元 同比增长207.09%/18.34%/15.36% [1] 业务结构 - 形成私募资产管理和自有资金投资两大业务板块 [2] - 私募资产管理覆盖一级市场投资、二级市场投资、母基金投资 [2] - 自有资金投资涵盖基石性投资、财务性投资、重要企业投资 [2] 投资端表现 - 基金管理规模触底回升 退出回报倍数大幅攀升 [2] - 市场低谷期逆势积累丰富科技项目 资产估值显著提升 [2] - 2021年以来新成立基金全部面向高科技领域 深邃产业观察能力提供丰厚回报 [3] - 财务投资覆盖长江存储、Circle、第四范式、商汤、恒翼生物等科技领军企业 [3] 负债端优化 - 财务成本2025年上半年已下降至3.14% [2] - 存量贷款置换效果显著 持续降本增效推动利润上升 [2] 细分业务亮点 - 基金管理业务采用P/AUM估值 对应市值53亿港元 [1] - 自有资金和种子基金部分PB估值 对应市值186亿港元 [1] - 基石投资成为收入压舱石 当前市场价值显著低于基石投资市场价值 [3] - 光大养老业绩稳健 特斯联有望把握AI浪潮高速发展并加快上市 [3] 市场环境 - 主板及港股IPO数量与募集资金数大幅提升 市场吸引力增强 [2] - 科技自立自强成为国家重要战略背景 [2] - 被投企业加速上市和资本市场改善成为重要催化剂 [3]