财务表现 - 上半年营收达619亿元同比增长3.4% 其中二季度营收289亿元同比增长5.8% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元同比增长近32% 主要受益于原奶成本下降及销售费用率优化 [2] - 归母净利率达11.33% 毛利率同比提升1.2个百分点至36% 销售费用率降1.11个百分点至18.3% 同比节省支出约2.95亿元 [17] 现金流与负债 - 经营活动现金流量净额同比大幅下滑44%以上 自由现金流转为负数 主要受预收经销商货款降幅同比扩大影响 [3][28] - 有息负债达657.8亿元较年初增长超过50亿元 [4] - 货币资金减少78亿元降至176亿元 因分配2024年度股利 [5] 液态奶业务 - 液态奶收入361.26亿元同比降2% 较去年同期13%的降幅显著收窄 第二季度收入164.9亿元同比微降0.84% [7] - 通过渠道库存清理提升终端产品新鲜度 库存较年初减少7.6% 存货周转天数由55天缩短至46天 [8][12] - 电商等非传统渠道占液奶收入结构三成 为收入增长提供路径 [15][16] 奶粉业务 - 奶粉业务收入165.8亿元同比增长14.26% 占比提升2.5个百分点至26.8% 成为增速最快板块 [19] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1%同比提升1.3个百分点 位居全国第一 [20] - 奶粉及奶制品业务三年间收入从263亿元增长至297亿元 复合年增长率达6.5% [18] 行业竞争与策略 - 与飞鹤在奶粉领域竞争激烈 飞鹤上半年营收91.5亿元同比下降9.36% 净利润10.3亿元同比大幅下滑46.66% [22] - 通过生育补贴计划强化市场地位 伊利承诺补贴金额达16亿元 飞鹤达12亿元 [20][23] - 外资品牌如a2牛奶公司、菲仕兰在中国市场均实现双位数增长 [24] 行业周期与展望 - 液态奶行业恢复需等待供需平衡及奶价企稳回升 双节期间有望实现基本平衡 [29][31] - 肉牛价格触底回升可能加速上游产能退出 9-10月牧场面临资金支出压力 [33][34] - 长期来看液态奶行业仍具增长潜力 基础白奶等品类占比过半 结构性升级空间广阔 [35]