整体业绩表现 - 2025财年第三季度实现营收159.5亿美元，同比增长22%，符合市场预期的158.6亿美元，增长主要由AI业务和VMware整合调价推动 [1][40] - 本季度毛利率为67.1%，剔除收购摊销和重组费用后实际经营毛利率为76.8%，环比下滑，主要因低毛利率的定制ASIC业务占比提升 [2][12][45] - 核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为41.2亿美元，环比增加3.46亿美元，但剔除股权激励影响后实际费用为20.5亿美元，环比减少1.5亿美元，显示费用整合成效 [7][8][13] - 净利润为41.4亿美元，核心经营利润为81.3亿美元，环比增加2亿美元，主要受AI业务增长带动 [49][50] - 调整后EBITDA利润率为67.1%，优于公司指引的66%，债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）降至2.3，VMware收购影响基本消化 [9][14][52][53] 半导体业务分析 - 半导体业务收入91.7亿美元，同比增长26%，环比增长7.6亿美元，AI业务贡献主要增量 [3][59] - AI业务收入52亿美元，环比增长8亿美元，符合市场预期的51亿美元，增长主要来自谷歌TPUv6量产推动 [3][21][61] - 非AI业务收入40亿美元，环比下滑1%，企业存储业务持续下滑，无线和工业业务环比持平 [5][67][68] - 公司指引下季度AI收入62亿美元，环比增长10亿美元，优于市场预期，反映AI业务增长提速 [4][21][62] 基础设施软件业务 - 软件业务收入67.9亿美元，环比增长1.9亿美元，主要受VMware并购整合及收费模式调整（从永久许可转向订阅模式）推动 [6][69] - VMware部分本季度收入约47亿美元，订阅模式渗透率超60%，未来增长依赖内生驱动而非高增长阶段 [6][72][73] - 软件业务收入占比超40%，但VMware细分数据不再单独披露，AI业务成为市场焦点 [56][74] AI业务进展与竞争力 - AI业务当前依赖三大客户：谷歌、Meta和字节跳动，季度增长主要受谷歌TPUv6量产推动 [3][24][62] - 新增第四家客户（未披露名称）下达超100亿美元AI订单，2026财年第三季度开始交付，为2026年收入提供保障 [25][64] - 公司拥有7个ASIC合作伙伴（包括OpenAI、软银/ARM等），其中3家已量产，客户丰富度和粘性优于同行 [24][26][66] - 受益于核心云厂商资本开支上调，2025年四大云厂商合计资本开支预计达4000亿美元，同比增长近60%，推动AI业务持续高增长 [17][18][62] 财务指引与估值 - 公司指引2025财年第四季度收入174亿美元，高于市场预期的170亿美元，调整后EBITDA利润率为67% [10] - 当前市值1.4万亿美元，对应2026财年税后核心经营利润约36倍PE，估值反映市场对AI业务高增长和份额提升的期待 [29][30] - 在AI芯片市场份额反超AMD（9.6% vs 6.0%），定制ASIC业务韧性及竞争力得到市场认可 [31][66]