业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% 扣非净利润14.53亿元同比下降17.04% [1][2] - 经营活动现金流量净额3.76亿元同比下降1.56% 净现比低至0.26 超七成利润滞留于应收账款和存货 [2] - 出现上市以来首次半年报营收下滑及十年来首次半年报净利下滑 增长周期宣告结束 [2] 存货与运营效率 - 存货规模达57.24亿元 超过上半年营收总额 较2022年底激增117.8% [2] - 营业周期延长至329.70天 其中存货周转天数高达300天 [2] - 资金大量淤积于存货 主要因主动囤积天然麝香、牛黄等战略物资以对冲价格波动风险 [2][3] 原材料成本压力 - 天然牛黄价格攀升至160-170万元/公斤 较2019年35万元/公斤累计涨幅达371% [3] - 天然麝香年产量稳定在1500kg左右 受严格配额管理约束 [3] - 原材料价格持续处于历史高位运行 成本压力显著增大 [3] 产品定价与市场表现 - 内销终端零售价达760元/粒 较2004年125元/粒累计提价超4倍 [3] - 2024年以来出现官方定价与渠道市场价格倒挂 部分渠道售价跌至600-700元/粒 [4] - 终端市场对高价的承接能力减弱 提价策略边际效应递减 [4] 业务结构分析 - 肝病用药收入28.96亿元同比增长9.70% 但成本大幅上升52.98% 毛利率下降10.89%至61.50% [5] - 肝病用药占医药制造业营收97.02% 占总营收53.84% 呈现高度依赖单一产品特征 [5] - 其他业务全线下滑：心脑血管用药收入6010.41万元同比下降71.04% 化妆品收入3.20亿元同比下降17.01% 医药流通收入19.77亿元同比下降12.82% [5] 战略布局与研发投入 - 2020年收购龙晖药业切入心脑血管领域 但安宫牛黄丸上半年营收仅6010万元 同比骤降71.04% 市占率显著低于同仁堂等头部企业 [6] - 研发费用1.20亿元同比增长3.65% 占营业收入比重仅2.23% 远低于行业领先企业 [6] - 目前推进2个新药立项及18个在研项目 其中5个中药1.1类、1个中药1.2类及4个化药1类进入临床阶段 [6] 资本开支 - 斥资近10亿元投资新建科技大楼 资金来源为自筹资金 目前确认在建工程2.59亿元 [6]