核心观点 - 公司2025H1业绩亏损 利润端承压 但营业收入大幅增长 房地产开发销售规模下滑 拿地策略谨慎 经营与创新业务稳步推进[1][2][3] 财务表现 - 2025H1营业收入同比上涨105.2%至180.4亿元 其中房产销售结算收入175.8亿元 同比上涨111.9% 酒店物业经营等收入4亿元 同比下滑7.5%[2] - 整体毛利率同比改善2.9个百分点至12.4% 房地产销售毛利率上涨3.4个百分点至12.5%[2] - 归母净利润亏损18.4亿元 主因包括毛利润仍处低位 税金及附加与期间费用较高 对联合营企业投资大幅亏损13.3亿元[2] 房地产开发业务 - 2025H1销售面积72万平方米 同比下滑1.7% 销售金额114.1亿元 同比下滑25.1% 销售均价15827元/平方米[3] - 克而瑞全口径销售额排行榜位列第41位 属行业第二梯队[3] - 截至2025年6月底 拥有148个拟售及在售项目 总建筑面积4300万平方米 其中京内项目占比36.3% 京外项目占比63.7%[3] - 2025H1仅新增1宗土地储备 土地面积2.7万平方米 位于北京大兴[3] 经营与创新业务 - 物业租赁面积173万平方米 酒店客房销售数量15.7万间·天 6家核心地标商场整体出租率达95%[3] - 长租公寓品牌"首开乐尚"在北京 杭州 福州开业11家 上市房源近7000套 2025H1出租率93%[3] - 养老品牌"首开寸草"在北京布局9家养老院 影响力逐步构建[3] 投资建议与估值 - 给予增持评级 基于公司作为北京市国有房企的品牌与资源整合优势 以及通过子公司首开盈信持有宇树科技股权的潜在收益[2] - 预计2025-2027年每股净资产分别为4.47元 3.87元 3.47元 给予2025年PB 0.75倍 对应目标价3.35元[2]