2026 年 4 月 30 日 总量研究 增持信用品、减持利率品 ——主动型债券基金 2026 年一季报分析 要点 1、 26Q1 债券型基金市场总览 2026 年一季度公募债券基金市场规模小幅回落，混合二级债基规模持续扩张， 被动指数债基规模显著回落。截至 26Q1 末，全市场公募开放式债券型基金（以 下简称"债券基金"）共计 4027 只，较 2025 年末环比增加 34 只/0.85%；市 场规模合计为 11.07 万亿元，环比减少 445 亿元/0.40%；基金份额合计 9.19 万 亿份，净赎回 1209 亿份，赎回比例 1.3%。其中中长期纯债基金、被动指数债 基、可转债基金表现为净赎回，市场规模减少；短债基金、混合二级债基表现为 净申购，市场规模增加；混合一级债基表现为净赎回，市场规模增加。 2、 主动型债券基金季度表现 业绩表现：2026 年一季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基、 混合二级债基回报率全面上行。杠杆率和久期：纯债基金、混合一级债基表现为 "降杠杆+缩久期"；中长期纯债基金、混合二级债基表现为"加杠杆+拉久期"。 债券持仓情况：2026 年一季度，主动型债基增持信用品 ...

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为4.75元，当前股价为4.41元 [6][7] 核心观点 - 公司收入回升亏损收窄，销售下滑投资谨慎，经营业务和创新业务稳定推进，展望多元业务协同发展 [2] - 公司是北京市国有房企，在房地产开发领域有品牌和资源整合优势，通过子公司首开盈信持有部分宇树科技股权，拟申报商业不动产REITs实现资产出表流动性改善 [12] - 预计公司2026-2028年每股净资产为2.71/2.74/2.84元，给予2026年PB为1.75X，对应目标价4.75元 [12] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业总收入为300.97亿元，同比增长24.3%，但归母净亏损为66.25亿元，亏损同比收窄18.6% [4][12]。预计2026-2028年收入将持续增长至366.49亿元，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到0.67亿元，2028年增至2.67亿元 [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为13.6%，较2024年的4.8%显著改善，预计未来三年将稳定在15.0%左右 [13]。净资产收益率(ROE)在2025年为-66.8%，预计2027年将转正至0.9% [4][13] - **资产负债**：截至2025年末，公司净负债率为192.67%，资产负债率为78.1% [8][13]。总负债从2024年的1788.07亿元下降至2025年的1521.40亿元 [13] 业务运营情况 - **开发销售**：2025年公司销售面积为125.72万平方米，同比下降38.7%，销售金额为178.45亿元，同比下降55.4% [12]。房产销售收入为290.22亿元，同比增长25.17% [12] - **项目储备**：截至2025年末，公司主要项目148个，总建筑面积约4300万平方米，其中北京内项目占比约36.3%，京外项目占比约63.7% [12] - **经营业务**： - 商业物业：持有29个零售商业物业，整体出租率约96% [12] - 酒店业务：酒店客房销售数量实现33.5万间·天，酒店物业经营收入为9.28亿元，同比增长8.65% [12] - 长租公寓：“首开乐尚”品牌已布局约11家，房源近7000套，综合出租率93.7% [12] - 养老业务：“首开寸草”在北京布局约9家机构，平均出租率96% [12] 战略举措与融资 - **不动产REITs申报**：公司拟以华侨村商街、宋家庄福茂、璞瑅商街项目作为标的资产，申报商业不动产REITs，旨在优化资本结构、提升存量资产流动性和强化现金流管理 [12] - **股权投资**：通过子公司首开盈信持有部分宇树科技（机器人领域）股权，相关投资正步入收获期 [12] 估值与市场表现 - **估值水平**：报告基于可比公司估值（2026E平均PB约0.64X）给予公司2026年1.75倍PB估值，存在溢价 [12][14] - **市场数据**：公司总市值为113.76亿元，总股本25.80亿股 [7]。过去12个月股价绝对升幅为88%，但近期1个月和3个月分别下跌15%和19% [11] - **关键比率**：当前市净率(PB)为1.1倍 [8]，基于预测，2027年市盈率(P/E)为169.97倍，2028年为42.55倍 [4]

人员变动 - 首开股份总法律顾问兼董事会秘书高士尧因工作调整辞职[2] - 离任时间为2026年4月28日，原定任期到2026年6月26日[3] - 辞任后仍担任总法律顾问职务[2] 影响说明 - 辞职报告送达董事会生效，不影响公司运作[4] - 截至披露日未持股，无未履行承诺事项[4] 时间信息 - 公告发布于2026年4月29日[5]

担保信息 - 为全资子公司首开曜成提供5亿元担保，期限不超过5年[2][5] - 截至公告日，对外担保总额1202226.85万元，占净资产121.31%[3] - 对合并报表内子公司担保1014477.75万元，占净资产102.36%[15] - 对参股公司担保187749.10万元，占净资产18.94%[15] 子公司情况 - 首开曜成2025年资产总额1960643309.96元，负债1486389313.44元，净额474253996.52元[9] - 2025年度营收1946334438.44元，净利润 -474347644.06元[9] 其他 - 2026年4月28日董事会通过为首开曜成贷款担保议案[6] - 首开曜成成立于2021年9月，注册资本10亿，负责温州项目[5] - 公司无逾期对外担保情况[16]

人事变动 - 公司总法律顾问兼董事会秘书高士尧因工作调整辞职，仍任总法律顾问[2] - 董事会同意聘任钟宁为公司董事会秘书，任期至第十届董事会届满[2] - 董事会同意聘任侯壮烨为公司证券事务代表，任期至第十届董事会届满[3][4] 人员履历 - 钟宁2011 - 2021年任公司证券部部长，2021年至今任董事会办公室(证券部)主任[7] - 侯壮烨2021 - 2022年任董事会办公室高级业务经理，2022年至今任副主任[7]

业绩数据 - 2026年一季度签约面积21.65万平方米，签约金额20.84亿元[1] - 2026年一季度物业租赁面积177.82万平方米，经营收入3.71亿元[1] - 2026年一季度开复工面积430.23万平方米，竣工面积70.67万平方米[1] 市场扩张 - 以17.69亿元竞得北京城市副中心地块国有建设用地使用权[1] - 竞得地块土地面积42,633.994平方米，规划建筑面积92,358.1862平方米[1]

会议决策 - 2026年4月28日召开第十届董事会第六十二次会议，审议通过2026年第一季度报告议案[2][3] 人事变动 - 高士尧辞去董事会秘书职务，钟宁任董事会秘书，侯壮烨任证券事务代表[3][4][5] 子公司业务 - 首开曜成是全资子公司，负责开发温州项目，拟申请不超5亿贷款，公司提供担保[6][7]

财务数据关键指标变化（同比/环比） - 营业收入为49.22亿元，同比增长26.65%[5] - 2026年第一季度营业总收入为49.22亿元，同比增长26.7%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为-7.55亿元[5] - 2026年第一季度净亏损为8.35亿元，较上年同期亏损11.56亿元收窄27.8%[21] - 归属于母公司股东的净亏损为7.55亿元，较上年同期亏损10.79亿元收窄30.0%[21] - 基本每股收益为-0.3088元/股[6] - 加权平均净资产收益率为-28.93%[6] 成本和费用（同比/环比） - （注：提供的原始关键点中未包含直接描述成本或费用同比/环比变化的内容，因此此主题下无条目。） 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为6.72亿元，同比大幅下降85.47%[6] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为6.72亿元，同比大幅下降85.5%[23] - 经营活动现金流量净额减少主要因本期房屋销售回款及收到联合营企业往来款减少[8] - 2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为20.59亿元，同比下降62.1%[23] - 投资活动现金净流出为5.554亿元人民币，较上年同期的2.109亿元净流出扩大163.4%[24] - 筹资活动现金净流出为32.547亿元人民币，较上年同期的68.431亿元净流出收窄52.4%[24] - 公司取得借款收到的现金为117.560亿元人民币，较上年同期的60.083亿元增长95.7%[24] - 公司偿还债务支付的现金为118.019亿元人民币，与借款流入规模基本相当[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为13.492亿元人民币，其中支付给少数股东的股利为1.359亿元[24] - 购建固定资产、无形资产等长期资产支付的现金为6.187亿元人民币[24] - 投资支付的现金为3.03亿元人民币[24] 资产与负债状况 - 总资产为1886.68亿元，较上年度末减少3.14%[6] - 截至2026年3月31日，公司货币资金为124.25亿元，较2025年末的151.01亿元下降17.7%[16] - 截至2026年3月31日，公司存货为836.78亿元，较2025年末的865.49亿元下降3.3%[16] - 应收账款大幅增加131.11%，主要因本期实现土地转让收入形成应收账款[8] - 截至报告期末，负债合计为1487.17亿元，较期初1521.40亿元下降2.2%[18] - 截至报告期末，一年内到期的非流动负债为202.67亿元，较期初223.92亿元下降9.5%[18] - 截至报告期末，长期借款为248.70亿元，较期初233.27亿元增长6.6%[18] - 截至报告期末，应付债券为516.51亿元，较期初515.02亿元基本持平[18] - 公司期末现金及现金等价物余额为117.201亿元人民币，较期初减少18.4%[24] 所有者权益变化 - 归属于上市公司股东的所有者权益为73.74亿元，较上年度末减少25.59%[6] - 归属于母公司股东权益减少除净利润亏损外，还因本期归还永续债本金并支付利息[8] - 截至报告期末，所有者权益合计为399.51亿元，较期初426.53亿元下降6.3%[18] 房产销售业务表现 - 2026年第一季度公司总签约面积21.65万平方米，签约金额20.84亿元[13] - 公司及控股子公司签约面积13.13万平方米，签约金额10.97亿元[13] - 公司合作项目签约面积8.52万平方米，签约金额9.87亿元[13] - 2026年第一季度房产销售结利总面积182,614平方米，其中京内117,117平方米，京外65,497平方米[14] - 截至2026年3月31日，公司合同负债为121.19亿元，较2025年末的140.73亿元下降13.9%[17] 物业租赁与开发建设 - 2026年第一季度物业租赁面积177.82万平方米，经营收入3.71亿元[13] - 2026年第一季度开复工面积430.23万平方米，竣工面积70.67万平方米[13] 股权结构 - 第一大股东北京首都开发控股（集团）有限公司持股12.16亿股，占总股本47.12%[11]