核心观点 - 长城证券主体长期信用等级为AAA 公司债券信用等级为AAA 评级展望为稳定 [1] - 公司具有很强的股东背景 完善的法人治理结构 健全的内部控制体系 较高的风险管理水平 [3] - 公司业务资质齐全 营业网点遍布国内主要地区 主要业务处于行业中上游水平 具备较强行业竞争力 [3] - 2022－2024年公司营业收入先增后稳 净利润逐年增长 2025年1－6月营业收入和净利润同比均大幅增长 [3] - 截至2025年6月末 公司资本实力较强 资本充足性很好 杠杆水平一般 资产流动性很好 [3] 评级结果与债项概况 - 主体长期信用等级AAA 债项信用等级AAA 评级展望稳定 [1] - 本期债券发行规模不超过20.00亿元 分为3年期和5年期两个品种 [3] - 债券为固定利率 按年付息 募集资金在扣除发行费用后拟用于偿还到期债务 [3] - 本期债项无担保 [3] 股东背景与公司治理 - 公司是中国华能集团有限公司下属金融类核心子公司之一 [4] - 股东能够在资本补充、业务资源、业务协同等方面给予公司较大支持 [4] - 公司法人治理结构完善 建立了包括股东大会、董事会、监事会、管理层的治理架构 [16] - 董事会下设4个专门委员会 监事会由5名监事组成 高级管理人员6名 [17] 财务表现与盈利能力 - 2022－2024年营业收入分别为31.26亿元、39.91亿元、40.20亿元 [8] - 2022－2024年利润总额分别为8.21亿元、15.41亿元、17.96亿元 [8] - 2022－2024年营业利润率分别为26.38%、38.76%、44.78% [8] - 2022－2024年净资产收益率分别为3.79%、5.00%、5.35% [8] - 2025年1－6月营业收入28.59亿元 利润总额16.64亿元 营业利润率58.20% [8] 业务经营分析 - 财富管理业务是主要收入来源 2022－2024年收入分别为23.90亿元、23.16亿元、22.76亿元 [19] - 证券投资及交易业务收入增长显著 2022－2024年分别为-4.48亿元、14.39亿元、17.89亿元 [19] - 投资银行业务收入持续下降 2022－2024年分别为4.99亿元、4.63亿元、2.64亿元 [19] - 资产管理业务收入相对稳定 2022－2024年分别为0.93亿元、0.55亿元、0.55亿元 [19] 资本实力与风险管理 - 截至2025年6月末母公司口径净资本256.68亿元 [4] - 2022－2024年末净资本分别为230.08亿元、209.41亿元、240.43亿元 [8] - 各项风险控制指标持续优于监管标准 2024年末风险覆盖率281.46% 资本杠杆率23.91% [8] - 流动性指标表现良好 2024年末流动性覆盖率307.96% 净稳定资金率173.53% [8] 债务结构与流动性 - 2022－2024年末全部债务分别为468.12亿元、597.36亿元、589.41亿元 [8] - 短期债务占比较高 2022－2024年末短期债务占比分别为55.55%、52.64%、54.65% [8] - 截至2024年末一年内到期债务占比65.46% 面临一定短期集中偿付压力 [5] - 公司融资方式多元化 包括拆入资金、卖出回购金融资产、发行债券等 [46] 行业地位与竞争力 - 2024年公司营业收入行业排名第30位 净利润排名第26位 [14] - 在细分业务领域 财务顾问业务收入位居行业第22名 投资咨询业务收入位居行业第22名 [14] - 与同业相比 公司资本实力处于较高水平 2024年末净资本240.43亿元 [15] - 盈利指标表现适中 2024年净资产收益率5.35% 盈利稳定性29.80% [15] 子公司与参股公司 - 控股5家一级子公司 参股2家基金公司 [10] - 参股的长城基金2024年实现净利润2.31亿元 [11] - 参股的景顺长城基金2024年实现净利润9.51亿元 [11] - 宝城期货2024年实现净利润0.81亿元 同比增长107.35% [11] 行业发展环境 - 证券行业业绩与市场高度挂钩 盈利波动性大 [12] - 行业业务同质化明显 头部效应显著 [13] - 严监管仍是行业主旋律 合规与风险管理压力提升 [13] - 行业并购重组步伐加快 推动竞争格局重塑 [13]