文章核心观点 当前中美博弈本质是国际秩序主导权争夺，美债崩盘是特朗普政府致命压力点，中国内需有潜力，关税战倒逼中国产业升级与内需转型，中国应通过内需改革和全球博弈“以时间换空间”在持久战中占据主动 [1][2][5] 博弈本质与形势 - 当前博弈本质是国际秩序主导权争夺，中国在争取大型经济体和巩固区域合作上抢占先机，后续需观察中美在金融市场、与其他国家谈判、经济韧性方面的多层博弈 [1] - 美债崩盘会影响美国政府融资能力、冲击全球金融市场，控制不好会引发信用危机，导致美元资产信用崩溃 [1] 内需情况 - 外部刺激促使国家重视内需，后续会出台相关政策，若配合总量政策如降息，国内经济运转会更好，中国经济韧性至关重要，若能走出自身循环体系，美国负面影响将减小 [2] 关税战本质与美国策略 - 关税战是新型现代战争形式，美国试图通过高关税重塑全球经贸格局，解决制造业空心化危机，巩固全球霸权地位 [3] - 美国加征关税是为重建本土制造能力防范供应链风险，但存在矛盾，其服务业占主导、制造业利润薄、劳动力成本高，两党掣肘和政策反复削弱战略执行力 [4] - 美国意图打造高关税联盟孤立中国，但面临挑战，中国是最大供应商和第二大消费市场，东南亚国家已寻求与中国深化合作 [4] 中国外贸情况 - 中国一季度外贸数据显韧性，出口同比增长5.8%，3月增速达12.4%，高新技术产品、家电及劳动密集型产品出口表现亮眼，显示产业链升级成效显著 [4] - 对美出口增速放缓至4.5%，汽车出口受欧盟反补贴调查拖累增速回落，电子产品因美国关税政策反复面临不确定性，需关注四、五月出口数据，与欧盟谈判很重要 [5] 破局之道 - 中国前瞻布局双循环战略，核心是激发内需潜力，改革方向包括收入分配改革、服务消费扩容、债务与市场维稳、产业链韧性强化 [5] - 中美博弈是经济韧性较量，中国凭借完整产业链、庞大内需市场和政策执行力，有望以改革换时间，构建自主可控经济循环体系 [5]

文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅认为当前博弈本质是“国际秩序主导权争夺”，中国在争取大型经济体、巩固区域合作等方面已抢占先机，长期来看产业链自主性与内部市场规模将成为破局关键；美债崩盘是特朗普政府最致命压力点；美国关税政策旨在重建制造业，但其仅靠自身力量重建不现实，可能构建排他小圈子；关税战是三层博弈过程；中国出口在高中低端产品均具强竞争力，后续应关注出口与内需相关政策，刺激消费可从四大方面着手 [1][8][9] 中美博弈本质与战略态势 - 当前博弈本质是“国际秩序主导权争夺”，中国通过提前布局周边关系、主动提供合作方案，展现出更强的战略准备与诚意，在争取欧盟等大型经济体、巩固区域合作等方面已抢占先机 [1][8] - 长期来看，产业链自主性与内部市场规模将成为破局关键，接下来需观察中美在金融市场、与其他国家谈判、各自经济韧性方面的多层博弈 [1][9] 美国关税政策分析 - 美国关税政策是贸易战变种，其底层逻辑是重建制造业、巩固特朗普基本盘、优化产业结构、提供就业岗位和降低贸易逆差，美国不太可能轻易降低加征关税，整体关税平均值会上升 [3][4] - 美国利用规模优势通过高关税向其他国家发出降价通知，逼迫其他国家选边站队，小国更易受胁迫 [4][8] 美国重建制造业可行性 - 美国制造业复苏是漫长浩大工程，特朗普四年任期内难以完成，美国存在人口不足、低端劳动力匮乏等先天缺陷，且人工智能和人形机器人发展会降低制造业回流需求，加征关税会削弱产品竞争力 [6] - 美国仅靠自身力量重建制造业不现实，最大可能是利用制造业为借口构建排除其他国家的小圈子 [7] 关税战演变趋势 - 关税战是三层博弈过程，第一回合中国在金融市场稳定性上占优，第二回合取决于其他国家对美国的态度和双方协商，第三回合看实体经济谁能坚持更久 [9] - 若全世界陷入关税战，中美相对更有优势，小国可能陷入经济衰退，但这种情况不太可能出现 [9] 美债问题 - 美债崩盘是特朗普政府最致命压力点，会影响美国政府融资能力，冲击全球金融市场 [1][10] - 美债收益率暴涨若控制不好，衰退预期将升级为大萧条预期，易引发信用危机，导致美元资产信用崩溃，美债借新还旧无法进行 [11] 中国经济情况 - 从一季度进出口数据看，中国出口在高中低端产品均具强竞争力，高新技术产品出口占7.3%，家电出口占12.5%，劳动密集型产品合并出口为10.1% [12] - 一季度出口增速5.8%表现出色，需观察四月和五月出口数据，关注四月底政治局会议对出口支持和内需相关政策 [13] - 中国消费率低于主要国家同等收入阶段，有很大提升空间，后续会有刺激内需和消费的政策出台，配合总量政策国内经济会运转更好 [2][14] 刺激消费方向 - 后续促消费政策应关注惠民生扩消费、化解地方政府债务、稳定楼市股市、激发市场活力四大方面 [15][16][17]

文章核心观点 长城证券首席经济学家汪毅认为中美脱钩趋势确定，中国政府早有应对并推动外循环向双循环转型，促消费是重点；中国消费率低于主要国家同等收入阶段，提升空间大；提出提升消费率建议并强调多方面对消费和内循环的重要性，对中国内需有信心 [1][2][5] 中美经济形势与政策导向 - 中美脱钩趋势确定，中国政府主动提出从外循环向双循环转型，从去年经济工作会议到今年两会都将促消费作为重点 [1] - 中国消费率低于主要国家同等收入阶段，韩国、日本、美国等在相同阶段消费率超70%，中国目前不到60%，提升空间大 [1] 提升消费率建议 - 增强对住户部门再分配调节力度，提升住户部门在初次分配和再分配中的比例 [2] - 关注转移支付对家庭居民可支配收入的影响，2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比去年增加一倍，对中西部地区政策倾斜 [2] - 提升个税起征点，加大对特定人群转移支付力度，如发放育儿补贴、完善灵活就业人员社保、提高养老金待遇等，灵活就业人数占就业人群20%左右 [3] - 挖掘服务消费潜力，在医疗、教育、养老、托育等领域推出政策，国外服务消费支出曾大幅增长 [3] 对消费和内循环重要的方面 - 惠民生、扩消费，做好基础养老、教育、健康等民生投资，消费依赖社会保障体系建设，当前外部关税战倒逼改革 [3] - 继续化解地方政府债务，中国中央财政杠杆有空间，适当多发可持续债务有助于增加内循环和消费，美国GDP30万亿美元债务46万亿美元，中国GDP135万亿人民币官方债务70万亿还有60多万亿隐性债务 [4] - 稳定楼市和股市，政府提出稳住楼市和股市，稳住居民基本盘可增强消费信心 [4][5] - 激发市场活力，召开企业家座谈会激发民营企业活力，提升整体经济运转和居民收入以促进消费 [5] 未来展望 - 外部刺激促使国家重视内需和消费，后续会出台系列政策，配合总量政策如降息国内经济运转更好，中美比拼经济韧性，中国若走出自身循环体系结果较好 [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 4月15日，近期全球市场"股债汇"三杀！美国不得不低头了？ 新浪证券连线长城证券首席经济学家汪毅 为投资者解析关税对垒下的投资逻辑与机会。>>视频直播 汪毅指出，关税对垒后续演变仍存在不确定性。他分析称，世界是一个渐变的过程，具备自我纠错与调 节能力，最终会达成新的平衡。世界格局的重塑往往难以被普通人即时感知。例如，回顾布雷顿森林体 系崩溃前后，像日本等国家在其强盛时期突然遭遇问题，当时普通人难以察觉；2008年全球金融危机 时，需求锐减的情况在年底突然显现，但此前很多人并无明确感知。此次情况类似，外贸企业面临压 力，最新关税后的出口数据尚未体现，需进一步观察。去年，进出口对中国经济贡献显著，尤其在三四 季度。这是第一个方面。第二个方面，美国加征关税后可能陷入滞胀，即通胀上升、经济增长停滞，物 价上涨而收入不增。不过，美国发动贸易战的底气在于美元的世界货币地位，这是其优势所在。 对中国而言，若关税战持续僵持，国内将继续推进去产能。美国大概率不会放松关税，即使特朗普态度 摇摆，但从长期看，关税可能仍会存在。中国多余产能产品若无法进入美国市 ...

文章核心观点 - 美国仅靠自身力量重建制造业不现实，下一步最大可能是以制造业为借口构建排除其他国家的小圈子 [2] 美国制造业复苏情况 - 关税政策能否重塑美国制造业竞争力短期内难明确判断，美国制造业复苏是漫长浩大工程，非特朗普四年任期能完成 [1] 美国制造业存在的问题 - 美国制造业存在先天缺陷，人口不足且低端劳动力匮乏，人均收入高使多数美国人倾向让孩子深造成为白领而非当工人 [1] - 人工智能和人形机器人技术进步若广泛应用，将降低制造业回流需求，且制造业利润微薄，加征关税会提高成本、削弱国际竞争力 [2] 美国下一步行动可能性 - 美国最大可能性是以制造业为借口构建排除其他国家的小圈子，美国占据高端制造业，终端制造业留给其他发达国家，低端制造业留给发展中国家，排除中国等国家 [2]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 长城证券首席经济学家 执业编号 S1070512120003 直播时间: 4月15日 10: 30 第三种形式，本质上讲的关税战，它是一个贸易战的变种，同样是现代战争的一种形式。虽然说它不会 对生命或者食物形成破坏，但对于世界商贸运转体系的副作用还是比较惊人的。既然是战斗，不经思 考、盲目自信的思想是肯定要不得的。这里有个案例，就是三年前俄罗斯跟乌克兰的战争一开始，大家 都以为很快就能结束。 汪毅强调，因为前面已经提到了热战、冷战、金融战，现在轮到贸易战。不管怎么样，它都是一种战争 的行为形式。我们必须在战略上蔑视敌人，但在战术上一定要重视敌人。所以这个事情一定要认真研 究、积极应对。从第一次贸易战到现在已经过去了七年的时间，我相信中国政府在这七年里也一直在研 究、在考量，因为这是我们避不开的问题。当我们成为全球GDP第二大的国家的时候，前面都有案例， 包括苏联的案例，包括日本的案例，都有这些不可避免的与全球第一的摩擦和竞争。所以，我相信，在 这件事情上，我们会有一定的积累和经验，也会有一定的战略储备。 6 微博 "股债汇" 三杀! 美 ...

债券发行信息 - 长城证券2025年度第六期短期融资券4月11日发行完毕[1] - 期限167天，发行日4月10日，起息日4月11日，兑付日9月25日[1] - 计划与实际发行总额均为10亿元，票面利率1.77%，发行价100元/百元面值[1] 文件刊登情况 - 本期发行短期融资券相关文件已在货币网和清算所网站刊登[1]

债券发行 - 本期债券发行总额为10.00亿元[4] - 票面利率为3.45%[5] - 期限为5年[5] 时间信息 - 起息日为2023年4月12日[5] - 付息日为2024 - 2028年每年4月12日，遇节假日顺延[5] - 兑付日为2028年4月12日，遇节假日顺延[5] 利息情况 - 每手派发利息34.50元（含税）[6] - 个人等扣税后每手实际得息27.60元[7] - 非居民企业每手实际得息34.50元[7] 税率 - 个人等债券持有者利息所得税征税税率为20%[11]

债券发行 - 本期债券发行总额10.00亿元[4] - 票面利率3.05%[5] - 期限3年，起息日2023年4月12日[5] 付息兑付 - 付息日2024 - 2026年每年4月12日，兑付日2026年4月12日[5] - 每手派发利息30.50元（含税）[6] 税收情况 - 个人等债券持有者利息所得税税率20%[11] - 2018.11.7 - 2025.12.31非居民企业暂免征收[11]

会议情况 - 长城证券第三届董事会第九次会议于2025年4月10日召开，12名董事全部出席[1] 议案表决 - 《关于公司2025年度风险偏好和风险容忍度的议案》全票通过[2] - 《关于公司2025年度自营投资额度的议案》全票通过，待股东大会审议[4] - 《关于修订公司<对外捐赠管理办法>的议案》全票通过[5] 投资额度 - 权益类证券及其衍生品自营合计额不超净资本80%[3] - 方向性权益类投资不超净资本30%[3] - 非权益类证券及其衍生品自营合计额不超净资本380%[3]