核心观点 - 煤炭行业在宽货币、低利率、风险偏好改善的牛市背景下有望迎来新一轮上行周期 板块轮动或一触即发 建议重点关注流动性及风险偏好改善带动的估值提升确定性 把握估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会 [1] 价格表现 - 2025年1-8月煤炭价格同比下降但6月后迎来上涨 动力煤现货价格中枢(Q5500)673元/吨同比下降22% 炼焦煤现货价格中枢1417元/吨同比下降35% [2] - 长协价格支撑仍强 秦皇岛Q5500长协价格678元/吨同比下降3% 河南主焦煤长协价格1532元/吨同比下降30% [2] - 伴随2025年下半年供需边际改善 预计煤价将在季节性波动中震荡走强 [2] 供给端分析 - 2025年1-7月规上工业原煤产量27.8亿吨同比增长3.8% 但7月单月产量3.8亿吨同比下降3.8%环比下降约9.5% 超产核查推动供给明显收缩 [4] - 2025年1-7月进口煤炭2.57亿吨同比下降13.0% 内外价差走阔趋势明显导致进口规模收缩 [4] - 疆煤外运规模增速显著放缓 2025年1-5月铁路外运量3798万吨同比增长6.8% 较2024年全年50.5%的增速大幅下降 [5] 需求端分析 - 2025年上半年下游需求增速分化：化工12.1%>钢铁0.9%>电力-1.8%>建材-3.1% [6] - 电力需求呈现复苏态势 2025年1-7月火电发电量同比下降1.3% 但7月单月火力发电量6020亿千瓦时同比增长4.3% 四季度冬储需求将形成支撑 [6] - 钢铁行业铁水产量维持高位 2025年日均铁水产量长期维持在240万吨 钢材出口规模高位带动煤炭需求增长 [6] - 煤化工耗煤需求稳中有增 基于原油价格高位运行及煤化工项目建设推进 [7] - 建材行业对煤炭消费拖累减弱 2025年1-7月新增专项债券2.8万亿元同比增长56.5% 新增实物工作量有望增加 [8] 政策与行业趋势 - 反内卷政策催化产能收缩预期强化 超产核查推动行业自律 煤炭行业逐步走向高质量发展 [1][4] - 钢铁行业稳增长工作方案设立目标：2025-2026年行业增加值年均增长4%左右 [6]