核心观点 - 公司在行业深度调整背景下主动纾压 通过夯实疆内基础与推进疆外营销改革应对需求承压环境 [1][3] - 公司高档酒表现显韧性 伊力王系列品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] - 公司严控销售费用 盈利能力总体稳健 归母净利率同比微增 [5] - 期待后续需求改善与成长兑现 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收10.7亿元 同比-19.5% 归母净利润1.63亿元 同比-17.8% [3] - 第二季度单季营收2.8亿元 同比-44.9% 归母净利润0.18亿元 同比-52.7% [3] - 截至二季度末合同负债0.4亿元 环比减少0.21亿元 同比-34.6% [3] - 归母净利率同比+0.3pcts至15.2% 第二季度单季净利率同比-1.1pcts至6.7% [5] 产品结构 - 白酒收入10.62亿元 同比-19.1% [4] - 高档酒收入8.0亿元 同比-8.0% 中档酒收入2.0亿元 同比-42.3% 低档酒收入0.7亿元 同比-36.0% [4] - 伊力王系列表现较优 品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] 区域与渠道表现 - 疆内收入8.98亿元 同比-10.1% 疆外收入1.64亿元 同比-47.9% [4] - 经销商渠道收入6.92亿元 同比-34.7% 直销渠道收入3.01亿元 同比+5.8% 线上渠道收入0.70亿元 同比+59.8% [4] - 直销销售占比提升 [4] 成本与费用控制 - 毛利率49.3% 同比-1.2pcts [5] - 销售费用率同比-3.6pcts 管理费用率同比+0.2pcts [5] - 销售费用率下行主因广宣与促销费用减少 下半年将继续严控销售费用增速 [5] - 所得税率同比+6.4pcts至30.6% 短期对利润形成扰动 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至0.54元、0.60元、0.70元 [3] - 调整目标价至17.4元 对应2025年PE估值约32倍 [3]