风险提示：消费环境持续疲软、调改成效&节奏不及预期，行业竞争加剧 事件：公司发布25H1 业绩。 前台毛利率已有所改善，利润短期依然承压。25H1 公司毛利率20.8%，同比-0.8pct，主因供应链端推进 裸采模式减少进场费、堆头费等后台费用所致，但前台毛利率稳健乃至改善，其中生鲜及加工毛利率 14.5%/+2.1pct、食品用品毛利率19.1%/同比-0.1pct。25H1 销售、管理、财务费用率分别为19.2%、 2.9%、1.3%，分别同比+2.0、+0.6、-0.4pct。25H1 公司归母净利润-2.4 亿元；扣非净利润为-8.0 亿元， 主因收入下滑、毛利率调整期内承压及闭店产生的成本费用拖累所致。25H1 经营现金流净额12.1 亿元/ 同比-58.9%，资产负债率88.2%，合计负债299.6 亿元。鉴于调改具备较高资金需求，公司发布定增预案 拟募集资金31 亿元，有望改善公司现金流及负债情况。 年内调改节奏加快，同时深入到文化、供应链等底层深水区。调改节奏加快。年初管理层预计25 年调 改门店达200 家左右，并关店250-350 家，计划至26 年完成所有存量门店的调整，实际推进节奏较预 ...