核心观点 - 公司毛利率超过92%但净利率极不稳定且持续亏损 高毛利率背后是高销售费用投入 投资者需警惕这种高毛利率幻象 [1][4][6] - 公司销售费用增速显著高于营收增速 在激烈竞争环境中买量策略难换高增长 [1][12][14] - 公司股价曾因AIGC概念遭爆炒 实控人在承诺不减持后三个月内即实施减持 [15][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.60亿元同比增长7.77% 归母净利润-5280.91万元同比下降315.63% 扣非归母净利润-6453.46万元同比下降512.30% [2] - 近五年毛利率持续超过92% 高于贵州茅台的91% 但扣非净利率极不稳定 2020-2025年上半年分别为11.25%/1.02%/0.83%/-11.20%/-8.49% [4][6] - 2020-2025年上半年累计营收68.66亿元 累计销售费用35.37亿元 销售费用占比超50% 2025年上半年销售费用率升至61% [10] 业务结构 - 业务涵盖视频创意/绘图创意/文档创意/实用工具四大领域 视频创意类为基本盘 2024年收入占比66.76% [8][9] - 2025年上半年视频创意类收入5.12亿元同比增长11.15% 实用工具类收入1.45亿元同比增长20.83% [10] - AI原生应用收入占比7.89% 2025年上半年AI原生应用收入超6000万元 付费用户数和收入同比增长均达2倍 [19] 市场竞争与营销策略 - 行业竞争激烈 第一梯队包括ADOBE/抖音/美图 公司处于第二梯队 面临抖音/腾讯等巨头的流量优势 [14] - 主要通过搜索引擎付费广告获客 2024年及2025年上半年销售费用增速分别为17.42%/26.72% 显著高于同期营收增速-2.78%/7.77% [12][13] - 销售费用增加主因市场竞争加剧/流量成本上升及新产品新渠道投放 [14] 公司治理与股东行为 - 2023年3月公司承诺未来三个月无减持计划 但实控人于2023年6月公告减持不超过206万股（占总股本1.5%） 按当时股价测算套现约3.1亿元 [15][16] - 2024年董秘出现频繁离职 原董秘孙淳3月辞职 接任者朱雯雯在11月亦辞任 [17][18]