核心观点 - 公司面临传统发展模式挑战 核心产品承受成本与需求双重压力 多元化业务尚未形成有效增长动力 [2] - 2025年上半年营收同比下降4.81% 归母净利润同比下滑16.22% 第二季度单季净利润大幅下滑40.76% [3] - 毛利率下降是利润降幅主因 核心产品肝病用药毛利率较2023年缩水近30个百分点 [4] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率40.41% 较2024年同期下降4.33个百分点 [4] - 核心产品肝病用药毛利率52.98% 同比减少10.89个百分点 [4] - 心脑血管用药业务收入6010.41万元 同比下降71.04% 毛利率降至8.94% [9] 成本压力 - 天然牛黄价格从2023年1月65万元/公斤升至2025年150万元/公斤 涨幅130.77% [5] - 安宫牛黄丸每万盒需16公斤牛黄 成本压力显著传导至毛利率 [5] - 进口阿根廷牛黄可降低原料成本30%-40% 但中国年需求超5000千克 年产量仅600千克 缓解效果有限 [6] 价格策略失效 - 锭剂20年提价19次 零售价从102元/粒涨至760元/粒 [7] - 出现价格倒挂现象 官方指导价760元/粒 渠道实际售价仅600-700元/粒 部分临期产品低至350元/粒 [7] - 肝病用药2024年销量同比下滑7.63% 显示提价策略抑制需求 [7] 多元化业务表现 - 化妆品业务收入从2020年9.05亿元降至2025年上半年3.2亿元 五年缩水超60% [11] - 医药流通业务2025年上半年收入降幅扩大至12.82% 毛利率骤降至8.78% [11] - 子公司宏仁医药2025年上半年净利润亏损0.1亿元 去年同期盈利635.7万元 [11] 市场竞争格局 - 安宫牛黄丸市场呈"一超多强"格局 同仁堂终端渠道超10万家 2024年销量超125万盒 [10] - 公司2024年安宫牛黄丸销量82.97万盒 面临达仁堂、广誉远等品牌分流 [10]