目标价与评级调整 - 目标价从3.4港元上调11.8%至3.8港元 投资评级维持增持 [1] - 新目标价基于现金流折现法 相当于5倍一年期预测市盈率 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年盈利预测下调1-3% [1] - 估值期限延长至2026年12月 [1] 2025年下半年业绩展望 - 销售额预计增长3% 高于上半年下跌2% [1] - 盈利预计增长11% 高于上半年下跌6% [1] - 毛利率改善 下半年同比增长60个基点 上半年收缩40个基点 [1] 订单与产能利用率 - 订单改善 尤其运动服品类 7-8月订单出现复苏 [1] - 布料/织带利用率从2024年80-85%降至2025年上半年75% [1] - 利用率提高推动毛利率改善 [1] 关税与产能布局 - 关税影响缓解 订单复苏与关税问题解决相关 [1] - 上半年关税分摊对利润率影响有限 因品牌未要求下半年分摊 [1] - 越南产能扩张恢复 先前因关税不确定性暂停 [1] - 未来两年资本支出达5-10亿港元 [1] - 海外产能贡献目前约40% 预计将增加 [1]