目标价与评级调整 - 目标价从3.4港元上调11.8%至3.8港元 投资评级维持增持 [1] - 新目标价基于现金流折现法 相当于5倍一年期预测市盈率 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025-2027年盈利预测下调1-3% [1] - 估值期限延长至2026年12月 [1] 2025年下半年业绩展望 - 销售额预计增长3% 高于上半年下跌2% [1] - 盈利预计增长11% 高于上半年下跌6% [1] - 毛利率改善 下半年同比增长60个基点 上半年收缩40个基点 [1] 订单与产能利用率 - 订单改善 尤其运动服品类 7-8月订单出现复苏 [1] - 布料/织带利用率从2024年80-85%降至2025年上半年75% [1] - 利用率提高推动毛利率改善 [1] 关税与产能布局 - 关税影响缓解 订单复苏与关税问题解决相关 [1] - 上半年关税分摊对利润率影响有限 因品牌未要求下半年分摊 [1] - 越南产能扩张恢复 先前因关税不确定性暂停 [1] - 未来两年资本支出达5-10亿港元 [1] - 海外产能贡献目前约40% 预计将增加 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从3.4港元上调11.8%至3.8港元 投资评级维持增持 [1] - 基于现金流折现法的新目标价相当于5倍一年期预测市盈率 [1] 盈利预测与估值 - 2025-2027年盈利预测下调1-3% [1] - 估值期限延长至2026年12月 [1] 财务表现展望 - 2025年下半年销售额预计增长3% 高于上半年的下降2% [1] - 2025年下半年盈利预计增长11% 高于上半年的下降6% [1] - 下半年毛利率预计同比增长60个基点 上半年收缩40个基点 [1] - 布料和织带利用率2025年上半年为75% 低于2024年的80-85% [1] 运营改善驱动因素 - 订单改善主要受关税问题解决推动 运动服类别7-8月订单已复苏 [1] - 利用率提升带动毛利率改善 [1] - 上半年关税分摊对利润率影响有限 因多数品牌未要求下半年分摊 [1] 产能扩张计划 - 越南产能扩张将恢复 先前因关税不确定性暂停 [1] - 未来两年资本支出预计达5-10亿港元 [1] - 海外产能贡献目前约40% 预计将增加 [1]

核心观点 - 公司1H25业绩低于预期 收入23.30亿港元同比-2.3% 归母净利润2.60亿港元同比-6.1% [1] - 业绩下滑主要因2Q25美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [1] - 受益于下游客户订单恢复预期 评级上调至跑赢行业 [1] 财务表现 - 收入结构：面料/织带/蕾丝收入占比分别为77.6%/21.5%/0.9% [1] - 产品收入变化：面料同比-4.4%至18.07亿港元 织带同比+6.9%至5.01亿港元 蕾丝同比-20.6%至0.22亿港元 [1] - 毛利率同比-0.4ppt至26.6% 其中面料/织带/蕾丝毛利率分别同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt [2] - 费用率保持稳定：销售/管理/财务费用率分别同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8% [2] - 归母净利率同比-0.4ppt至11.2% [2] 营运指标 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [2] - 应收账款周转天数维持60天 [2] - 经营活动现金流净额同比+14.2%至3.48亿港元 [2] - 净债务较2024年底下降37.1%至3.00亿港元 [2] - 净资产负债比率由13.5%降至8.2% [2] 业务发展 - 织带收入增长主要因持续投入色纱织带产品并获取多家重要客户订单 [1] - 运动服装及服装面料收入同比-5.5%至12.31亿港元 内衣面料收入同比-1.9%至5.77亿港元 [1] - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 [3] - 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [3] - 当前股价对应2025/26年5.9x/5.5x P/E [3] - 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/26年7.5x/7.0x P/E [3] - 较当前股价有27.5%上行空间 [3] 市场前景 - 约50%收入来自美国市场 [3] - 预计美国关税政策明朗后下半年客户下单将逐步恢复 [3] - 产能利用率及盈利能力有望恢复 [3]

投资评级与目标价调整 - 中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/2026年市盈率7.5倍/7.0倍 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率5.9倍/5.5倍 较目标价存在27.5%上行空间 [1] - 估值切换至2026年 因2025年盈利受关税一次性影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [1] - 上半年归母净利润2.60亿港元同比下降6.1% 低于预期 [2] - 业绩低于预期主因第二季度美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [2] 收入表现与产品结构 - 上半年收入23.30亿港元同比下降2.3% [2] - 面料收入18.07亿港元同比下降4.4% 占比77.6% [3] - 织带收入5.01亿港元同比增长6.9% 占比21.5% 因色纱织带产品获重要客户订单 [3] - 蕾丝收入0.22亿港元同比下降20.6% 占比0.9% [3] - 运动服装面料收入12.31亿港元同比下降5.5% 内衣面料收入5.77亿港元同比下降1.9% [3] 盈利能力分析 - 毛利率26.6%同比下降0.4个百分点 主因第二季度产能利用率下降 [4] - 面料毛利率同比上升0.2个百分点 织带毛利率同比下降2.0个百分点 蕾丝毛利率同比下降10.7个百分点 [4] - 归母净利率11.2%同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率4.5%同比上升0.3个百分点 管理费用率6.8%同比下降0.1个百分点 财务费用率1.8%持平 [4] 营运与财务状况 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [5] - 应收账款周转天数60天保持稳定 [5] - 经营活动现金流净额3.48亿港元同比增长14.2% 主因营运资金管理优化 [5] - 净债务3.00亿港元较2024年底下降37.1% 净资产负债比率从13.5%降至8.2% [5] 行业与增长驱动因素 - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] - 约50%收入来自美国 预计随着关税政策明朗化 下半年客户下单将逐步恢复 [5] - 下游客户订单恢复将带动产能利用率及盈利能力提升 [2][5]

股份情况 - 截至2025年8月底，法定/注册股份数目为50,000,000,000股，面值0.01港元，法定/注册股本为500,000,000港元[1] - 2025年8月法定/注册股份数目和法定/注册股本无增减[1] - 截至2025年8月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,039,808,000股[2] - 截至2025年8月底，库存股份数目为0股[2] - 2025年8月已发行股份（不包括库存股份）和库存股份数目无增减[2] - 截至2025年8月底，已发行股份总数为1,039,808,000股[2]

股价表现 - 8月26日股价上涨8.75%至3.48港元/股 成交量529.8万股 成交额1795.16万港元 振幅10.31% [1] - 近一个月累计涨幅11.89% 年初至今累计涨幅12.04% 但跑输恒生指数28.76%的涨幅 [1] 财务数据 - 2025年6月30日营业总收入21.25亿元 同比减少2.33% [1] - 归母净利润2.38亿元 同比减少6.1% [1] - 毛利率26.63% 资产负债率43.06% [1] - 2025财年中报归属股东应占溢利2.604亿港元 同比下降6.1% 基本每股收益0.2505港元 [3] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率（TTM）平均值-47.58倍 行业中值3.32倍 [1] - 公司市盈率5.47倍 行业排名第13位 [1] - 同业比较：FAST RETAIL-DRS市盈率0.35倍 浙江永安1.34倍 大人国际3.23倍 杜甫酒业集团3.41倍 杉杉品牌3.46倍 [1] 业务概况 - 主要从事制造及买卖弹性织物面料、弹性织带及蕾丝 [2] - 核心价值为"以创新及技术为基础" 提供独特的增值创新 [2] - 是著名运动服装和服装面料材料供应商 合作品牌包括安踏、斐乐、露露柠檬、安德玛、优衣库等 [2] - 作为全球内衣材料市场领导者 为内衣品牌提供一站式采购解决方案 合作品牌包括爱慕、仙黛尔、安莉芳、曼妮芬、马莎、Spanx、黛安芬、维多利亚的秘密及华歌尔 [2]

财务表现 - 收入23.3亿港元 同比减少2.33% [1] - 股东应占溢利2.6亿港元 同比减少6.1% [1] - 每股基本盈利25.05港仙 [1] - 拟派发中期股息每股12.5港仙 [1] 经营状况 - 收入减少主要因海外品牌客户第二季度下单更趋谨慎 [1] - 客户谨慎态度源于美国关税政策带来的不确定性 [1]

财务表现 - 收入23.3亿港元 同比减少2.33% [1] - 股东应占溢利2.6亿港元 同比减少6.1% [1] - 每股基本盈利25.05港仙 [1] - 拟派发中期股息每股12.5港仙 [1] 经营状况 - 海外品牌客户因美国关税政策不确定性在第二季度下单更趋谨慎 [1]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月10日派发中期股息 [1] - 派息标准为每股0.125港元 [1]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月10日派发中期股息 [1] - 派发股息金额为每股0.125港元 [1]