产品结构调整带来毛利率提升，管道保持稳定。上半年毛利率同比提升0.7 个pct 至28.2%，或与毛利较 高的管道业务占比提升有关，上半年管道业务毛利率29.4%，同比下降0.1 个pct，整体保持相对稳定。 2025H1 期间费率19.83%，同比下降0.1 个pct，其中管理、销售费率提升0.21、0.60 个pct，或主要因为 收入规模下降所致。财务费用因利息支出减少而下降0.57 个pct；2025H1 资产减值0.35 亿，同比减少 1.06 亿；最终实现归属净利率7.5%，同比基本持平。 主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α。未来 行业集中度会持续提升，且受益稳增长发力，行业总量或有阶段性扩张。此外公司致力于打造家居综合 平台，近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC 管占比也在不断提升。 港股稀缺家装建材标的，关注估值修复弹性。1）收入有望企稳。随着地产见底市政改善有望企稳；此 外公司农业、工业管道以及海外业务有望提供额外增量。2025 年上半年销量保持增长，下半年随着同 比价格因素减弱，收入有望继续回复；2）聚焦主业，开支或降低。过往因海外商 ...