公司业绩表现 - 2025年上半年实现收入31.72亿元 同比增长71.9% 其中动力电池收入29.85亿元 同比增长81.9% [1] - 毛利率从去年同期9.9%大幅提升至17.9% 净利润2.22亿元 实现扭亏为盈 [1] - 销售均价0.39元/Wh低于同行 但毛利率17.9%和净利率6.9%均保持行业第一梯队水平 [10] - 投入资本回报率(ROIC)为2.3%领先同行 年化ROIC为4.6% [20] 行业估值规律 - 动力电池行业估值变化规律：行业景气度高涨时PE上升 行业环境变化时PE下降 [7] - 宁德时代平均PE从2019年39.49上升至2021年167.68 2024年回落至18.29 [3][6] - PE变动与企业业绩同比增速存在高度相关性 [7] 产能布局规划 - 各条产线处于满产状态 2025年全年出货量预计同比增长50% [11] - 2025年新增产能将于四季度投产 新产线已获客户定点覆盖 [11] - 预计2026年度出货量可达30GWh 同比增长50% [11] - 储能产品产能将被释放 预计2026年四季度和2027年储能业务出货量和销售收入占比提升 [11] 客户结构优势 - 客户涵盖新造车势力、国央企、国际主机厂 包括广汽丰田、广汽传祺、零跑、五菱等 [11] - 上半年广汽丰田、广汽传祺、零跑新车型和五菱出口订单推动主要增量 [12] - 下半年上汽智己、上汽通用和一汽红旗战略车型上市将拉动需求 [12] - 2026年丰田新款铂智7、上汽大众新款增程SUV等新车型继续推动需求增长 [12] 技术竞争力 - 乘用车电池技术性能指标行业领先 如上汽通用GL8陆尊独家供应三元PHEV电池 实现185Wh/Kg能量密度 [13] - 智己LS6磷酸铁锂增程版独家供应 实现15分钟补能240km快充性能 [14] - 采用高镍双重半固态技术量产航空电池 获得AS9100D和适航认证"双认证" [14] - 基于硫化物技术路线推进固态电池布局 预计2026年上半年投产50Ah级别中试线 [14] 增长前景展望 - 2025年全年营收同比增速有望保证50% 全年利润达6亿元 [16] - 2026年出货量预计同比增长50% 叠加储能业务贡献增量 [16] - 目前已纳入港股通 流动性改善将强化"高增长推动高PE"的逻辑 [17] - 市值200+亿港元 在收入和净利润50%以上高速增长情况下可能被低估 [1]