投资评级与目标价 - **投资评级**：维持 **买入 (BUY)** 评级 [1][6] - **目标价格**：**18.00港元** [3] - **当前价格与上行空间**：当前股价为8.85港元，目标价隐含**103.4%**的上行空间 [3] 核心观点与盈利预测调整 - **核心驱动因素**：**更高的客户结构改善**以及**潜在的电池价格上涨**，提升了公司的盈利可见度 [1][6] - **盈利预测上调**：将**2025财年**净利润预测上调**4%**至**5.91亿元人民币**；将**2026财年**净利润预测上调**4%**至**13.57亿元人民币** [1][6] - **估值基础**：目标价基于**22倍2027财年预测市盈率**，该估值高于可比公司**15倍**的市盈率中位数，但考虑到公司更高的利润增长前景，认为是合理的 [6] 财务预测与业绩展望 - **收入增长强劲**：预测2025财年收入为**82.0亿元人民币**，同比增长**59.8%**；2026财年收入为**145.64亿元人民币**，同比增长**77.6%** [2][6] - **盈利能力显著改善**：预测2025财年毛利率为**18.0%**，2026财年提升至**18.5%**；2025财年营业利润率预计为**5.2%**，2026财年提升至**8.1%** [2][8] - **净利润扭亏为盈并高速增长**：预测2025财年净利润为**5.91亿元人民币**（2024财年为**0.91亿元**），同比增长**549.3%**；2026财年净利润为**13.57亿元人民币**，同比增长**129.7%** [2] - **2025年下半年展望**：得益于**广汽丰田**和**上汽通用**的更高收入贡献，预计下半年平均售价（ASP）将从上半年的**0.41元/瓦时**提升至**0.43元/瓦时**，毛利率环比提升**0.2个百分点**至**18.1%**，营业利润率环比提升**2.2个百分点**至**6.0%** [6][7] 业务与客户动态 - **最大客户变化**：预计**广汽丰田**将超过**零跑汽车**，成为公司**最大的收入贡献者** [1] - **电池销量预测上调**：基于**丰田bZ3X BEV**和**智己LS6 EREV**的销量超出预期，将2025财年电池销量预测从**18.4GWh**上调至**19.6GWh** [6] - **新客户拓展**：根据工信部新车公告，**大众ID. ERA 9X EREV**、**零跑A10 EV**和**红旗HQ9 PHEV**等新车型已选择公司作为电池供应商 [6] - **合资公司贡献稳定**：预计来自**STAES合资公司**的利润贡献将保持稳定 [6] 财务健康状况与估值 - **净资产收益率（ROE）提升**：预测ROE将从2025财年的**8.5%** 显著提升至2026财年的**15.6%** 和2027财年的**18.2%** [2] - **净负债状况改善**：预测净负债权益比将从2024财年的**0.1倍**改善为2025财年的净现金状态（**-0.0倍**），并在2026财年进一步优化至 **-0.2倍**（净现金） [11] - **市盈率（P/E）下降**：基于预测净利润，2025财年预测市盈率为**34.1倍**，2026财年将降至**15.1倍**，2027财年进一步降至**10.9倍** [2] - **市销率（P/S）下降**：预测市销率将从2025财年的**2.5倍**下降至2026财年的**1.4倍** [2] 与市场共识对比 - **预测高于市场共识**：公司的2025-2027财年收入及净利润预测均高于市场共识，其中2026财年收入预测（**145.64亿元**）比共识（**124.50亿元**）高出**17.0%**，净利润预测（**13.57亿元**）比共识（**11.91亿元**）高出**13.9%** [9]

港股锂电池板块市场表现 - 2025年1月15日，港股锂电池板块股价普遍拉升上涨，其中赣锋锂业涨幅超过8%领涨，洪桥集团涨6.25%，天齐锂业涨近6%，中创新航涨近3%并实现连续6个交易日上涨，宁德时代、天能动力、比亚迪股份、正力新能等公司股价均有不同幅度上涨 [1] - 具体股价表现数据显示，赣锋锂业最新价67.300港元，涨幅8.46%，洪桥集团最新价0.510港元，涨幅6.25%，天齐锂业最新价57.650港元，涨幅5.78%，中创新航最新价30.560港元，涨幅2.69%，比亚迪股份最新价99.800港元，涨幅2.25% [2] 政策与行业动态 - 2025年1月8日，财政部、国家税务总局发布公告，决定自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，并计划自2027年1月1日起，全面取消电池产品的增值税出口退税 [1] - 业内人士分析认为，电池产品增值税出口退税率的下调，可能大幅提升锂电下游企业的备货热情，并进一步影响当前处于“紧平衡”状态的碳酸锂市场 [1] 行业出口数据 - 海关总署副署长王军在国新办新闻发布会上透露，在绿色能源领域，2025年锂电池出口同比增长26.2%，风力发电机组出口同比增长48.7% [1]

港股锂电池板块市场表现 - 港股锂电池板块股价普遍上涨，赣锋锂业领涨，涨幅超过8% [1] - 洪桥集团涨6.25%，天齐锂业涨近6%，中创新航涨近3%并实现连续6个交易日上涨 [1] - 宁德时代、天能动力、比亚迪股份、正力新能等公司股价均有不同幅度上涨 [1] - 赣锋锂业最新价67.300港元，涨幅8.46% [2] - 洪桥集团最新价0.510港元，涨幅6.25% [2] - 天齐锂业最新价57.650港元，涨幅5.78% [2] - 中创新航最新价30.560港元，涨幅2.69% [2] - 比亚迪股份最新价99.800港元，涨幅2.25% [2] - 天能动力最新价7.450港元，涨幅1.64% [2] - 宁德时代最新价490.600港元，涨幅1.36% [2] - 正力新能最新价8.900港元，涨幅0.11% [2] 政策变动及其影响 - 财政部、国家税务总局宣布调整电池产品增值税出口退税政策 [1] - 自2024年4月1日至12月31日，电池产品增值税出口退税率将从9%下调至6% [1] - 自2027年1月1日起，将完全取消电池产品的增值税出口退税 [1] - 业内人士分析，出口退税率下调可能大幅提升锂电下游企业的备货热情 [1] - 政策变动预计将进一步影响目前处于“紧平衡”状态的碳酸锂市场 [1] 行业出口数据 - 海关总署数据显示，在绿色能源领域，2025年锂电池出口同比增长26.2% [1] - 同期，风力发电机组出口同比增长48.7% [1]

政策与市场反应 - 国家财政部、国家税务总局联合发布公告，明确自2026年起电池产品出口退税率将分阶段下调并最终取消，其中2026年4月起退税率从9%降至6%，并计划于2027年完全取消[1] - 市场迅速交易“抢出口”逻辑，政策变化强化了市场对短期需求前移、下游排产抬升的预期[1] 期货与商品价格 - 在消息刺激下，碳酸锂期货连续两日触及涨停，广期所碳酸锂期货主力合约突破17万元/吨大关，创下2023年10月以来的新高[1] 港股锂电池板块表现 - 1月13日，港股锂电池股大幅拉升上涨，其中中创新航涨约9%，赣锋锂业涨近7%，洪桥集团涨近6%，天齐锂业涨超5%，比亚迪股份、宁德时代、天能动力均走强[1] - 具体个股表现：中创新航最新价29.560港元，涨8.68%；赣锋锂业最新价63.150港元，涨6.76%；洪桥集团最新价0.460港元，涨5.75%；天齐锂业最新价57.700港元，涨4.81%；比亚迪股份最新价99.500港元，涨3.97%；天能动力最新价7.450港元，涨2.34%；宁德时代最新价494.600港元，涨1.94%[2]

政策与市场反应 - 国家财政部、国家税务总局联合发布公告，明确自2026年起电池产品出口退税率将分阶段下调并最终取消，其中2026年4月起退税率从9%降至6%，并计划于2027年取消出口退税 [1] - 市场迅速交易“抢出口”逻辑，政策变化强化了市场对短期需求前移、下游排产抬升的预期 [1] - 在消息刺激下，碳酸锂期货连续两日触及涨停，广期所碳酸锂期货主力合约突破17万元/吨大关，创2023年10月以来新高 [1] 港股锂电池板块股价表现 - 港股锂电池股大幅拉升上涨，其中中创新航涨约9%，赣锋锂业涨近7%，洪桥集团涨近6%，天齐锂业涨超5%，比亚迪股份、宁德时代、天能动力均走强 [1] - 具体个股表现：中创新航最新价29.560港元，涨8.68%；赣锋锂业最新价63.150港元，涨6.76%；洪桥集团最新价0.460港元，涨5.75%；天齐锂业最新价57.700港元，涨4.81%；比亚迪股份最新价99.500港元，涨3.97%；天能动力最新价7.450港元，涨2.34%；宁德时代最新价494.600港元，涨1.94% [2] 行业中长期展望 - 尽管短期政策刺激需求前移，但远期新能源与储能需求的中长期逻辑未变 [1]

股份与股本情况 - 截至2025年12月31日，公司H股法定/注册股份1,485,293,739股，股本1,485,293,739元[1] - 截至2025年12月31日，公司非上市股份法定/注册股份1,069,127,364股，股本1,069,127,364元[1] - 2025年12月公司法定/注册股本总额2,554,421,103元，无增减[1] - 截至2025年12月31日，公司H股已发行股份1,485,293,739股，库存股0[2] - 截至2025年12月31日，公司非上市股份已发行股份1,069,127,364股，库存股0[2] - 2025年12月公司H股和非上市股份的已发行及库存股份数目无增减[2]

公司战略与治理 - 公司自2019年成立以来，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [1] - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳定股权结构，核心团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验 [1] 财务与经营表现 - 1H25公司营收达31.7亿元，同比增长71.9% [1] - 1H25公司净利润实现2.2亿元，成功扭亏为盈 [1] - 1H25公司毛利率提升至18%，彰显规模效应释放与盈利韧性增强 [1] - 1H25公司动力电池出货7.6GWh [2] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气，1-3Q25中国新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46% [1] - 商用车电动化加速，叠加单车带电量提升，进一步提升动力电池需求 [1] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品逐步扩充共同推动全球需求扩容 [1] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh [1] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [1] 公司竞争优势与布局 - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [2] - 公司产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能达35.5GWh，预计27年达50.5GWh [2] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线 [2] - 公司市占率稳步提升，有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间 [1] - 规模效应推动单位成本持续优化，随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望持续强化成本优势与技术溢价能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [3] - 对应12月24日收盘价PE分别为36倍、16倍、11倍 [3] - 给予公司26年PE估值为20倍（行业可比公司平均估值） [3]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力和储能市场的高景气，并通过技术溢价与规模效应释放盈利弹性 [1] 行业趋势与市场前景 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 国内新能源车市场持续高景气，1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步增加动力电池需求 [2] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求扩容 [2] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎 [2] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [2] 公司战略与治理 - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司治理层面形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳定股权结构，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [1] 公司财务与运营表现 - 1H25公司营收达31.7亿元，同比增长71.9% [1] - 1H25净利润实现2.2亿元，成功扭亏为盈 [1] - 1H25毛利率提升至18%，彰显规模效应释放与盈利韧性增强 [1] - 申万宏源预计公司25-27年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以12月24日收盘价计算，对应25-27年PE分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 该行给予公司26年PE估值为20倍，基于行业可比公司平均估值 [1] 公司业务与客户 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [2] - 1H25公司动力电池出货7.6GWh [2] 产能与技术优势 - 公司产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能达35.5GWh，预计27年达50.5GWh [2] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求 [2] - 公司电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望稳步提升 [2] - 规模效应推动单位成本持续优化，随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望持续强化成本优势与技术溢价能力 [2]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力与储能市场高景气，并通过技术溢价、规模效应及产能扩张，实现盈利的显著增长和估值提升 [1] 公司战略与治理 - 公司实施“陆海空互联”战略，产品覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [2] - 公司股权结构稳定，为“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [2] - 2025年上半年，公司营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元，成功扭亏为盈，毛利率提升至18% [2] 行业需求与前景 - 下游新能源汽车市场持续高景气，2025年1-3季度国内新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步拉动动力电池需求 [3] - 海外市场是重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求 [3] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh，成为锂电需求新引擎 [3] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [3] 公司业务与运营 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，并与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [1][3] - 公司储能电芯放量在即，未来动储电芯出货放量后规模效应有望逐步彰显 [1] - 产能布局前瞻，2025年扩产后总产能达35.5GWh，预计2027年达50.5GWh [3] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望提升 [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以2024年12月24日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，参考行业可比公司平均估值 [1]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力与储能市场高景气，并通过技术溢价和规模效应释放盈利弹性，预计2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] 公司战略与治理 - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [2] - 公司治理结构稳定，形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的股权结构，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [2] - 2025年上半年，公司营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元实现扭亏为盈，毛利率提升至18% [2] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车市场持续高景气，2025年1-3季度国内新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步拉动动力电池需求 [3] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求扩容 [3] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh，成为锂电需求新引擎 [3] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [3] 公司业务与竞争力 - 公司动力与储能业务双轮驱动，在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [3] - 公司产能布局前瞻，2025年扩产后总产能达35.5GWh，预计2027年达50.5GWh [3] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景，电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望提升 [3] - 2025年上半年，公司动力电池出货7.6GWh，规模效应推动单位成本持续优化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以2024年12月24日收盘价计算，对应市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，参考行业可比公司平均估值 [1]