机构：华创证券 研究员：饶临风 收入结构优化，第三方韧性凸显。总营收同比基本持平之下结构显著变化：其中，第三方收入达20.64 亿元（占比70.5%，同比+6.5%），驱动整体增长。其中B 端餐饮客户收入达1.55 亿元（同比 +131.7%），主要因定制化产品及新客户拓展；经销商渠道收入为17.27 亿元（同比+2.1%），受益于终 端精细化管理和新品渗透。关联方方面，收入为8.64 亿元（占比29.5%，同比-12.7%），主要由于海底 捞等关联方火锅底料需求减少及产品定价调整。 毛利率承压，费用管控相对平缓。2025 年上半年公司毛利率为29.5%（同比-0.5pcts），主要由于关联 方毛利率下降（火锅底料毛利率14.7%→13.8%；方便速食14.8%→13.9%）以及B 端低毛利产品占比提 升。费用率优化：因物流成本上升，经销开支率为12.6%（同比+0.6pcts），但广告营销开支同比缩减 35.4%，部分对冲压力；随人才储备及租金增加，行政开支率达5.3%（同比+0.5pcts），变动相对平 缓，费用管控相对有效。 第三方和供应链驱动增长，B 端与海外双线释放产能。随公司产业链延伸增加半成品储 ...