核心观点 - 第一上海予浪潮数字企业买入评级 目标价14.8港元 基于国资背景优势 云服务利润释放潜力及港股通估值提升预期 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元 6.8亿元 8.7亿元 [1] 财务表现 - 2025上半年收入43.4亿元 同比增长4.9% [1] - 毛利率23.4% 同比上升1.4个百分点 [1] - 归母净利润1.83亿元 同比增长73.3% 因云服务业务由亏转盈及软件业务经营利润增长6.22% [1] 云服务业务 - 2025上半年云服务收入12.7亿元 同比增长30% [1] - 云业务收入占比首次突破50%达52% 连续4年提升 [1] - 云业务增速稳定在30%以上 未来3-5年预计保持20%以上增长 [1] 客户结构 - 央国企等大型客户贡献超过80%收入 [2] - 中小企业客户占比仅约5% 为业务薄弱环节 [2] 战略举措 - 与海外工业软件厂商联合开发端到端一体化解决方案 针对制造业中小企业数据不通痛点 [2] - 下半年积极推进中小企业市场开拓 [2] - 2025上半年海外收入达3.8亿元 重点开拓东南亚市场 [2] - 跟随央国企出海协同拓展 计划年底或明年初推出东南亚本地化产品 [2]