股份情况 - 截至2026年1月31日，已发行股份总数（不含库存股）为2,190,679,905股，库存股为0股[2] - 本月内已发行股份及库存股总额增减均为0普通股[6] 公众持股 - 截至2026年1月底，公司符合适用的公众持股量要求[3] 股份期权 - 上月底和本月底结存股份期权数均为0，本月发行新股及转让库存股数为0[4] - 月底可行使期权时发行或转让股份总数为219,067,990，本月行权获利资金为0港元[4]

股东持股变动 - 2025年1月26日 公司股东将持股从力高证券转移至第一上海证券 涉及转仓市值1.28亿港元 占公司已发行股本比例8.01% [1] 配售事项完成 - 2025年11月11日 公司配售协议的所有先决条件已达成 配售事项正式完成 [1] - 本次配售共发行3200万股配售股份 占配发完成后经扩大已发行股本约4.5% [1] - 配售股份发行予不少于六名独立承配人 [1] - 配售所得款项总额约为9950万港元 扣除相关成本及开支后 所得款项净额约为9920万港元 [1]

股份数据 - 截至2025年12月底，已发行普通股（不含库存股）2,190,679,905，库存股0，发行股份总数2,190,679,905[2] - 截至2025年12月底，股份期权计划月底结存数目为0，本月发行新股0，转让库存股0，可能发行或转让总数219,067,990[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] - 本月已发行股份（不含库存股）增减总额为0普通股[5] - 本月库存股份增减总额为0普通股[5]

核心观点 - 第一上海首次覆盖佳鑫国际资源并给予“买入”评级 目标价82.4港元 认为公司正处在关键的价值释放拐点 坐拥世界级核心资产 资源禀赋奠定长期增长基石 是市场上稀缺的纯钨矿标的 当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] 公司概况与业务模式 - 公司是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 核心资产为巴库塔钨矿项目 业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条 主要产品为钨精矿 [2] - 公司于2025年8月28日在港交所主板上市 募集资金主要用于产能扩张、深加工布局及债务偿还 [2] - 2025年4月巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 公司未来计划在中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会 [2] 生物质业务 - 公司生物质业务主要分为生物质直燃发电、生物质供热或热电联供和生物质及垃圾发电一体化 [3] - 公司独有的一体化模式通过共享电网、水处理等公用系统 发挥协同效应 有效降低项目整体开发及营运成本 快速渗透县城环保市场 [3] - 公司运用战略性选址和强大的生物质供应网络 使得2014-2017年的原材料成本保持稳定 从而保障了项目的盈利水平 [3] - 目前 公司一体化模式的内部收益率能达到16%以上 [3] 危废处置业务 - 公司目前可处理42种危险废物 项目主要分为危废填埋、危废焚烧以及危废综合处置三种类型 [4] - 项目主要分布于危废产量丰富且集中的华东地区及山东地区 目前危废项目的内部收益率超过20% [4] - 公司的危废处置价格介于每吨2000元至每吨17000元之间 2017年的危废处置平均价格为2732元/吨 同比增长13.4% [4] - 公司的危废项目储备丰富 在建及筹建的项目总危废处置能力达44.2万吨/年 [4]

核心观点 - 第一上海首次覆盖佳鑫国际资源并给予“买入”评级 目标价82.4港元 认为公司处于关键的价值释放拐点 坐拥世界级核心资产 是市场上稀缺的纯钨矿标的 当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] 公司概况与业务模式 - 公司是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 核心资产为巴库塔钨矿项目 业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条 主要产品为钨精矿 [2] - 公司于2025年8月28日在港交所主板上市 募集资金主要用于产能扩张、深加工布局及债务偿还 [2] - 2025年4月巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 公司未来计划在中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会 [2] 项目进展与产能 - 巴库塔钨矿项目已进入投产期 产能正在快速爬坡 [4] - 公司危废项目储备丰富 在建及筹建的项目总危废处置能力达44.2万吨/年 [4] 财务与运营数据 - 公司生物质一体化项目的内部收益率能达到16%以上 [3] - 公司危废处置项目的内部收益率超过20% [4] - 公司的危废处置价格介于每吨2000元至每吨17000元之间 2017年的危废处置平均价格为2732元/吨 同比增长13.4% [4]

事件概述 - 东方雨虹下属美国全资子公司OYH Construction Materials LLC疑遭电信诈骗 涉案金额约171.83万美元 约合1211.80万元人民币 [2] - 事件发生在子公司向总包方支付建设工程进度款时 犯罪分子入侵邮箱并伪造总包身份申请付款实施诈骗 [2] 公司应对措施 - 子公司已向美国当地警方Harris County Sheriff's Office和Woodstock Police Department报案 同时已向美国联邦调查局FBI（Houston）报案 [2] - 公司已成立专项工作组前往下属公司进行事件核查、善后处置及风险管控工作 [2] - 公司管理层高度重视 积极采取措施加强内部控制管理 针对下属海外子公司、资金支付审批流程、网络安全防护等方面深入排查风险隐患并及时整改 [3] - 公司将全力配合警方侦破案件 积极采取各项措施争取最大限度挽回损失 [3] 事件影响评估 - 公司初步核查认为本次事件为偶发独立事件 不会对公司正常生产经营造成重大不利影响 [2] - 由于案件正在侦办中 案件进展及最终结果存在不确定性 相关影响将根据案件侦办结果及会计准则要求进行相应会计处理 [2]

核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，目标价43.7港元，较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，构建“双美+双保健”协同生态，紧抓行业品牌化、连锁化、数字化趋势，有望引领行业格局重塑 [1][2][4] - 公司2025年上半年业绩强劲，会员与收入双高增长，盈利韧性突显，经调整净利率创历史新高 [5] 商业模式与生态 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式，以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心，构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [2] - 该体系以生活美容为入口，逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化，实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力 [3] - 内生层面：依托38个自研系统实现精细化运营，客户复购率稳定在80%以上，获客成本低于2%；通过规模化集采优化供应链，提升利润空间 [3] - 外延层面：凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购，推动会员规模显著增长与净利率提升，展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争格局 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统，持续巩固高线城市优势 [4] - 公司通过“双美+双保健”生态拓展客户价值，有望持续引领行业从分散走向集约，实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务与运营表现 - 2025年上半年直营门店客流量达92万人次，同比增长47.8% [5] - 2025年上半年直营门店活跃会员升至12万名，同比增长46.5% [5] - 2025年上半年总收入实现人民币1,459百万元，同比增长28.2% [5] - 2025年上半年经调整净利润为人民币191百万元，经调整净利率达13.1%，创历史新高 [5] 估值与预测 - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能，仍有较大发展空间，其真正的增长边界在于管理能力 [6] - 该行以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为103亿港币，目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6]

核心观点 - 第一上海首次覆盖美丽田园医疗健康 给予买入评级 目标价43.7港元 较昨日收市价有65.4%的上升空间 [1][6] 商业模式与品牌布局 - 公司首创“双美+双保健”协同商业模式 以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心 构建全链路美丽健康生态 [2] - 旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌 覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务 [1][2] - 该体系以生活美容为入口 逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化 实现客户全生命周期管理 [2] 增长驱动与运营能力 - 公司通过“内生+外延”双轮驱动增长 内生层面依托38个自研系统实现精细化运营 客户复购率稳定在80%以上 获客成本低于2% [3] - 通过规模化集采优化供应链 提升利润空间 [3] - 外延层面凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购 推动会员规模显著增长与净利率提升 展现强协同整合能力 [3] 行业趋势与竞争地位 - 美容行业呈现品牌化、连锁化、数字化趋势 [4] - 公司凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统 持续巩固高线城市优势 [1][4] - 通过“双美+双保健”生态拓展客户价值 有望持续引领行业从分散走向集约 实现“小散乱”向“大而强”的转型升级 [4] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年公司直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员升至12万名 同比增长46.5% [5] - 总收入实现人民币1,459百万元 同比增长28.2% [5] - 经调整净利润为人民币191百万元 经调整净利率达13.1% 创历史新高 [5] 估值与盈利预测 - 以10%的折现率和3%的永续增长率进行估值 得出公司的合理价值为103亿港币 目标价为43.7港元 [6] - 目标价对应公司2025年和2026年市盈率分别为29.8倍和24.5倍 [6] - 长期看公司无论是内生增长还是并购赋能仍有较大发展空间 真正的增长边界在于其管理能力 [6]

核心财务表现 - FY25Q3财季收入同比增长30.7%至15.8亿元人民币，达到此前指引上限 [1][3] - Non-GAAP经营亏损大幅收窄至1.69亿元，去年同期为4.76亿元 [1][3] - Non-GAAP净亏损缩减至1.38亿元，去年同期为4.57亿元 [1][3] - 公司现金及等价物达30.4亿元，且无有息负债，财务状况稳健 [1][3] 分业务收入构成与增长 - 非学科培训及传统K12业务合计贡献约80%的收入，同比增长超35% [1][3] - 其中非学科培训收入同比激增逾60%，并实现单季度盈利，全年有望达成双位数利润率 [1][3] - 成人与大学生业务占比约15%，营收与现金收款均录得两位数增长 [1][3] - 大学生板块收入同比飙升50%，亦实现单季盈利 [1][3] 未来业绩展望与运营策略 - 预计FY25Q4收入将同比增长17.2%-18.7%，达16.28亿至16.48亿元 [1][3] - Q4增速环比放缓主要受2026年春节时间延后影响教学节奏 [1][3] - 预计Q4 Non-GAAP运营亏损达1.5亿元，主要因招生投入及业务调整 [1][3] - 公司已明确转向强调运营效率，线下学习中心收入占比突破10%，AI赋能持续提升人效 [1][3] 投资评级与估值 - 基于12%的折现率及-1%的永续增长率，维持对高途“买入”评级 [2][4] - 目标价4.2美元，较前一交易日收盘价存在77.1%上行空间 [2][4]

核心观点 - 第一上海发布研报，给予康方生物-B（09926）“买入”评级，基于DCF估值法得出目标价144.9港元，较现价有23.4%上升空间 [1][11] 财务表现 - 2025年上半年，公司产品收入同比增长49.2%至14.0亿元，总收入为14.1亿元，毛利率为79.4% [2][12] - 2025年上半年，研发开支增长23.0%至7.3亿元 [2][12] - 2025年8月底，公司以每股149.54港元的价格配售23.55亿股，获得净融资额34.93亿港元，预计配售后公司在手净现金为58亿元 [2][12] 核心产品管线进展 卡度尼利 (AK104, PD-1/CTLA-4) - 已获批用于1-3线宫颈癌和一线胃癌，并纳入医保 [3][14] - 多个新适应症处于III期临床阶段，包括PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌、一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌和同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌 [3][14] - IO耐药鳞状非小细胞肺癌于2025年4月纳入突破性疗法，IO耐药肝细胞癌开展全球II期临床，一线胃癌开展全球III期临床 [3][14] 依沃西 (AK112, PD-1/VEGF) - 用于EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，于2024年5月获批并纳入2025年医保 [4][15] - Summit全球HARMONi研究的OS数据更新至HR=0.78 (p=0.0332)，北美亚组数据突出 (HR=0.70)，Summit预计于2025年第四季度向美国FDA提交生物制剂许可申请 [4][15] - 一线PD-L1阳性非小细胞肺癌于2025年4月获批并纳入2026年医保，在39%成熟度时的OS期中分析显示，对比帕博利珠单抗的OS HR=0.777，降低死亡风险22.3% [4][15] - 一线鳞状非小细胞肺癌的中国新药上市申请已于2025年7月获国家药监局受理 [4][15] - 多个适应症正在进行III期临床，包括免疫治疗后进展的非小细胞肺癌、局限期小细胞肺癌、一线胆道癌、结直肠癌、胰腺癌、PD-L1阳性头颈鳞癌和三阴性乳腺癌 [4][15] - 海外合作伙伴Summit正在开展一线非小细胞肺癌III期临床 (HARMONi-3)，鳞癌预计2026年上半年完成600例患者入组，非鳞癌预计2026年上半年完成1000例患者入组 [4][15] - Summit已开展一线结直肠癌III期临床，并计划开展一线头颈鳞癌III期临床 [6][15] 派安普利单抗 (AK105, PD-1) - 2025年4月，FDA批准其用于一线和二线鼻咽癌治疗，这是公司第一个全程独立主导且成功获得FDA批准上市的创新生物药 [6][16] 其他产品 - 伊努西单抗 (AK102, PCSK) 和依若奇单抗 (AK101, IL-12/IL-23) 纳入2026年医保 [7][17] - 古莫奇单抗 (AK111, IL-17) 用于中重度银屑病的上市申请已于2025年1月获受理 [8][18] - 莱法利单抗 (AK117, CD47)、普络西单抗 (AK109, VEGFR-2) 和曼多奇单抗 (AK120, IL-4R) 处于临床III期 [8][18] - AK138D1 (HER3 ADC) 和AK146D1 (Trop2/Nectin4 ADC) 已开展全球临床I期，并筹备与免疫疗法2.0联合用药方案 [8][18]