核心财务表现 - 25H1营业收入147.96亿元，同比下降35.32% [1] - 25H1归母净利润43.44亿元，同比下降45.34% [1] - 25H1扣非归母净利润42.32亿元，同比下降46.71% [1] - 25Q2营业收入37.29亿元，同比下降43.67% [1] - 25Q2归母净利润7.07亿元，同比下降62.66% [1] - 25Q2扣非归母净利润6.14亿元，同比下降67.52% [1] 产品结构表现 - 25H1中高档酒收入126.72亿元，同比下降36.52% [1] - 25H1普通酒收入18.41亿元，同比下降27.24% [1] - 白酒业务销量同比下降32.35% [1] 渠道表现 - 25H1批发经销收入142.92亿元，同比下降35.78% [1] - 25H1线上直销收入2.21亿元，同比下降6.91% [1] - 线上直销渠道占比提升0.47个百分点至1.52% [1] - 单经销商规模下降34.11%至166.01万元/家 [1] 区域市场表现 - 25H1省内收入71.21亿元，同比下降25.79% [2] - 25H1省外收入73.92亿元，同比下降42.68% [2] - 省内收入占比提升6.40个百分点至49.07% [2] - 省内经销商数量较24年末增加11家，省外减少268家 [2] - 省内单经销商规模同比下降27.46%至236.57万元/家 [2] - 省外单经销商规模同比下降39.69%至132.02万元/家 [2] 盈利能力指标 - 25H1毛利率同比下降0.33个百分点至75.02% [3] - 25H1净利率同比下降5.44个百分点至29.30% [3] - 25Q2毛利率同比下降0.35个百分点至73.32% [3] - 25Q2净利率同比下降9.78个百分点至18.84% [3] 费用结构 - 25H1销售费用率同比上升3.10个百分点至14.52% [3] - 25H1管理费用率（含研发）同比上升2.02个百分点至6.34% [3] - 25Q2销售费用率同比上升2.33个百分点至20.88% [3] - 25Q2管理费用率（含研发）同比上升3.99个百分点至11.64% [3] - 25H1广告促销费同比下降21.03% [3] - 全国性广告费用同比上升9.14%至4.44亿元 [3] - 地区性广告费用同比下降23.44%至2.65亿元 [3] 现金流与负债 - 25H1末合同负债同比增加19.40亿元至58.78亿元 [4] - 25H1经营性净现金流6.16亿元，同比下降69.85% [4] - 25Q2经营性净现金流-19.20亿元，去年同期为-28.07亿元 [4] 投资表现 - 25H1持有中银证券带来公允价值变动损益-0.37亿元 [5] 战略举措 - 公司依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略 [1] - 推出第七代海之蓝和三年陈洋河大曲新品 [1] - 新董事长顾宇上任 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-30.54%/1.89%/5.58% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-29.62%/1.60%/5.58% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.17/3.34元/股 [6] - 预计2025-2027年PE分别为23.63/23.25/22.03倍 [6]