核心观点 - 维持百融云-W买入评级并上调目标价至14.3港元 基于上半年亮眼表现但考虑助贷新规潜在影响保守下调2025-2026年财务预测 新增2027年归母净利润预测为4.61亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入16.12亿元 同比增长22% 毛利率稳定在73% 净利润2.01亿元 同比增长41% 利润增速快于收入显示盈利能力提升 [2] - 2025-2027年归母净利润预测分别为3.18亿元/3.96亿元/4.61亿元 [1] MaaS业务 - 作为基石业务2025年上半年收入5.02亿元 同比增长19% 增长动力来自应用领域扩大和AI算法优化带来的产品竞争力增强 [3] - 基于决策式AI技术 通过模块化API接口为金融服务商提供模型查询服务 按查询量或年费收费 规模效应带来成本摊薄和持续利润贡献 [3] BaaS业务 - 基于生成式AI技术 通过AIVoiceGPT辅助机构智能营销与运营 提升信贷/财富管理/保险/互联网科技行业运营效率 [4] - 按促成交易规模收取技术服务费或佣金 未产生收入前不收费 模式有利于客户尝试和业务规模扩张 [4] 金融行业云 - 2025年上半年收入8.57亿元 同比增长45% 基于自研大语言模型BR-LLM推出百工CybotStar平台/数智人/VoiceGPT等产品形成完整AI矩阵 [5] - AI技术与场景融合深化 持续发挥场景融合与技术优势 [5] 保险行业云 - 2025年上半年收入2.53亿元 同比下降19% 主要受行业费率下降影响 尽管在报行合一政策下通过AI技术提升业务效率并保证保费增长 [6]