核心观点 - 华西证券维持江南布衣买入评级并上调盈利预测 公司业绩在消费偏弱背景下展现韧性 长期增长动力来自粉丝经济和运营效率提升 [1][2] 财务预测调整 - 维持FY26-27收入预测60.04亿元/63.96亿元 新增FY28收入预测68.06亿元 [1] - 上调FY26-27归母净利润预测至9.71亿元/10.40亿元（原预测9.09亿元/9.93亿元）新增FY28归母净利预测11.15亿元 [1] - 上调FY26-27年EPS至1.87元/2.01元（原预测1.75元/1.91元）新增FY28EPS预测2.15元 [1] 短期业绩表现 - FY2025收入55.48亿元同比增长4.6% 净利润8.98亿元同比增长6.0% [2] - 经营活动现金流11.33亿元同比下降29.2% 但仍高于净利润 现金流下降主因备货和货品消化进度影响 [2] - 剔除政府补助和减值拨回影响后的净利润8.14亿元同比提升3.7% [2] - 上半年收入31.56亿元（同比+5.0%）净利润6.04亿元（同比+5.5%）下半年收入23.92亿元（同比+4.2%）净利润2.89亿元（同比+5.0%） [2] 增长驱动因素 - 主品牌稳健增长得益于线上和加盟渠道驱动 [1] - 成长品牌及新兴品牌有较大开店空间 大店占比提升和多品牌集合店增加推动店效提升 [1] - 低效直营店转加盟和粉丝经济带动离店销售 [1] 长期盈利能力 - 粉丝粘性有望带动毛利率稳中有升 [1] - 规模效应推动费用下降 净利率有望进一步增长 [1] 股东回报 - 宣派末期股息0.93港元 叠加中期股息0.45港元 分红率75% [2] - 股息率6.2% 分红率与近年相当但低于去年（因去年含特别股息） [2]