通胀预测失误与持续性 - 发达市场央行连续五年通胀预测失误 核心通胀率预计2025年达3% 连续第五年大幅超过2%的央行目标 [1] - 美联储自2021年以来一年期前瞻性核心通胀预测累计上调10个百分点 [1] - 各国央行过去五年平均低估核心通胀约1个百分点 实际通胀水平较目标超出1.5个百分点 [4] 主要央行表现差异 - 英国央行预测误差达1.8个百分点 实际通胀较目标平均超调幅度高达3个百分点 [8] - 美联储预测误差平均1.3个百分点 通胀超调幅度约2个百分点 [8] - 2025年美联储核心通胀预计较年初预期高出1个百分点 受关税冲击影响 [8] 市场预期与风险 - 5年期5年远期通胀互换显示长期通胀预期自疫情前仅温和上升 美国欧元区英国指标恢复至危机前水平 [10] - 英国长期市场预期下降约40个基点 美国家庭调查显示5年期通胀预期近期跳升 [13][14] - 1年期1年远期通胀互换在2021-2022年跳升后保持锚定 突出性指标动态方向尚不明确 [18] 政策环境与概率预测 - 货币政策独立性受政治威胁 特朗普试图解雇美联储理事并威胁撤换主席鲍威尔 [19] - 美国经济衰退概率为40% 粘性通胀概率达45% [3][19] - 需为利率更高更久环境做准备 非市场预期的快速宽松周期 [22] 历史参照与机制变化 - 全球金融危机后长期预期在五年后开始下破 2014-2015年期间下降近100个基点 [17] - 工资和价格同步上涨将加大重新锚定预期难度 类似1970年代教训 [22] - 通胀预期可能嵌入名义合约 包括工资合约 影响央行价格稳定承诺可信度 [22]