核心观点 - 纯碱价格大幅下行导致行业利润转负 企业业绩显著承压 但长期需求增长潜力仍存 建议关注具备成本优势的天然碱企业 [1][3][8] 价格与利润表现 - 重质纯碱价格从2021年10月3681元/吨高点降至2025年8月1335-1349元/吨区间 轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间 [1][3] - 行业利润2024年9月首次转负 2025年7月再次转负 [1][3] - 2024年Q4半数纯碱上市企业归母净利润为负 2025年Q1亏损占比37.5% Q2亏损25% 业绩同比大幅下滑 [3] 供需状况 - 2025年8月全国纯碱工厂库存167万吨 较2月184万吨略有下降但仍处历史高位 行业开工率从4月近90%降至8月80%左右 [3] - 2023年产能突破4000万吨(同比+19.5%) 2024年达4345万吨 两年产能增幅24.6% [4] - 2024年产量3621万吨(同比+21.4%) 创2007年以来最高增速 2025年前7个月累计产量2130万吨(同比微增0.91%) [4] 需求结构分析 - 2024年纯碱表观消费量3596万吨 其中平板玻璃占比46%(1639万吨)为第一大应用领域 光伏玻璃占比21%(752万吨)超越日用玻璃(12%)成为第二大需求领域 [2] - 平板玻璃需求受地产施工面积下滑拖累：2024年同比降12.7% 2025年前7个月降9.2% 但汽车产量增长提供支撑(前7个月1807万辆同比+10.5% 新能源车804万辆同比+32.9%) [5] - 光伏玻璃2024年产量2734万吨(同比+30.92%) 带动纯碱需求新增150万吨 但产能过剩致开工率从2022-2023年75%降至2024年61% [5] 产能结构变革 - 天然碱占比从2022年5%提升至2024年16% 2025年前7个月进一步升至19% [4] - 2023-2024年新增产能中天然碱占比56% 2024年后规划产能中天然碱占比70% [4] - 主要增量来自博源化工内蒙古银根矿业(一期500万吨 二期280万吨)和中盐化工通辽奈曼旗(500万吨)项目 [4] 成本结构差异 - 天然碱法单位成本约1000-1200元/吨 联碱法约1400-1600元/吨 氨碱法约1500-1700元/吨 [6] - 内蒙古 河南等天然碱产地及原盐能源丰富地区成本优势明显 华东华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨 [6] 行业发展路径 - 供给端需加快高成本产能退出 控制低水平扩张 天然碱企业通过规模效应降本 [7] - 需求端期待房地产政策宽松带动平板玻璃回暖 光伏行业产能出清后需求回归增长 [7] - 政策端需依托"双碳"政策提升能耗标准 淘汰落后产能 鼓励绿色工艺发展 [7] 投资建议 - 行业底部特征显著 建议关注具备成本优势的天然碱企业：博源化工(000683)和中盐化工(600328) [8]