竞购进程与估值 - 星巴克中国业务出售案已进入最后阶段，四家私募股权机构博裕资本、凯雷集团、EQT和红杉中国进入最终竞购名单，预计10月底前确定最终买家 [3] - 竞标方对星巴克中国的整体估值约为50亿美元，按预计2025年4亿至5亿美元的EBITDA计算，对应估值倍数在10倍左右 [3] - 出售流程自2024年底启动，曾吸引包括KKR、高瓴、PAG等十多家国际顶级资本参与竞标，期间出现“反向管理层路演”等戏剧性场面 [3] - 星巴克在2024年11月被报道正评估中国战略选择，包括部分股权出售或引入战略投资者，公司当时回应“不考虑整盘出售”，未来会保留有意义的持股 [10] - 2024年8月，星巴克要求入围投资方提交“非约束性报价”，以收窄范围并维持“卖方主导”的谈判优势 [11] - 市场对星巴克中国的估值存在分歧，报道的估值范围从50亿美元到高达100亿美元不等 [11] 最终竞购方分析：凯雷集团 - 凯雷集团是四家PE中最意料之内的入选者，因其拥有成功的麦当劳中国投资经验 [4] - 2017年，凯雷以持有28%股权参与麦当劳中国业务收购（总价20.8亿美元），并于2023年以18亿美元回售该股权，实现约12亿美元净收益和约6.7倍的投资回报 [4] - 凯雷近年来在全球并购市场动作频繁，在印度和中国市场愈发活跃，例如2025年初收购印度汽车零部件企业，2022年全资收购HCP Packaging，并入股美年大健康获得约13.5%股份 [4] 最终竞购方分析：博裕资本 - 博裕资本是并购交易的核心玩家之一，早期通过参与上海日上免税并购和协助阿里巴巴回购雅虎股份等交易名声大噪 [4] - 近年来，随着多支美元与人民币基金募集，其大额并购交易频次上升，例如2025年5月拟间接持有北京SKP的42%-45%股权（估值40-50亿美元），并收购了帅克宠物少数股权和Quasar多数股权 [5] 最终竞购方分析：EQT - 瑞典私募基金巨头EQT与亚洲市场渊源不浅，其董事长庄佳诚曾领导霸菱亚洲并成立殷拓亚洲集团（EQT Asia），公司在香港、北京、上海均有布局 [5] - EQT今年上半年通过并购等方式实现了高达151亿美元的退出，例如主导被投公司诺德安达教育集团的私有化交易，并成功卖出消费医疗企业Karo Healthcare等资产 [5][6] - EQT的并购风格被描述为成长期投资与控股型投资的结合，注重对控股企业进行全方位运营管理提升，若竞标成功，可能会更深入地参与星巴克中国的运营 [6][7] 最终竞购方分析：红杉中国 - 红杉中国近年来在并购交易上动作频繁，例如2025年初以11亿欧元（约84亿人民币）估值收购Marshall马歇尔集团多数股权，还曾收购韩国时尚潮牌WE11DONE多数股权，并与李宁成立合资公司 [8] - 红杉中国已组建并购团队，包括来自摩根大通北亚兼并收购部buyout团队的负责人贾沁等 [9] - 2024年7月，红杉中国完成180亿人民币的基金募集，手握大体量资金池，需要拥抱并购交易，这也是其积极参与此次竞购的原因之一 [10] 交易结构与市场背景 - 星巴克始终坚持不会全盘出售中国业务，而是保留核心资产和一定股权，这种安排意味着买家不会获得完全控制权，可能因此影响部分出价 [12] - 星巴克在中国的市场份额近年来不断被瑞幸、库迪等本土品牌侵蚀，这是市场对其长期增长曲线和估值存在分歧的背景之一 [11] - 此次交易若在10月确定最终买家，也并非故事的“大结局”，后续发展仍值得关注 [3][13]