核心观点 - 25H1公司业绩受行业低价拖累 但下半年价格走势较好 预计25H2业绩显著回暖 [1] - 光伏行业反内卷政策推动产业链价格触底反弹 公司颗粒硅技术展现显著生存优势 [1] - 颗粒硅竞争力持续提升 现金成本下降且质量稳中有升 客户粘性增强 [2] - 多部门联合规范光伏产业竞争秩序 支撑硅料价格稳中向上 带动公司业绩回升 [2] 财务表现 - 25H1营业收入57.35亿元 同比下降36.8% [1] - 25H1净利润-17.76亿元 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为-20.57/3.06/13.70亿元 [1] - 预计25-27年EPS分别为-0.07/0.01/0.05元/股 [1] - 预计25-27年BPS分别为1.23/1.24/1.29元/股 [1] 产品价格与成本 - 25Q1/Q2颗粒硅外销含税均价分别为35.71/32.93元/kg [1] - 25Q1/Q2颗粒硅现金成本（含研发）分别为27.07/25.31元/kg 呈持续下降趋势 [2] - 2025年7月颗粒硅成交价格首次超过传统N型致密块料 [2] - N型颗粒硅均价从6月25日3.35万元/吨涨至9月3日4.8万元/吨 涨幅43% [2] 行业政策与竞争 - 国家反内卷政策强力推动光伏产业链价格触底反弹 [1] - 八部门联合召开光伏产业座谈会 规范竞争秩序 打击低于成本价销售等违法行为 [2] - 政策重视程度高 反内卷推进将支撑硅料价格稳中向上 [2]