新兴市场股市表现 - MSCI新兴市场指数连续四天刷新历史最高点，12日收涨1.19% [1] - MSCI亚洲指数上周涨幅达3.18%，韩国Kospi指数、新加坡海峡时报指数、巴西IBOVESPA股指、墨西哥MXX也在上周接连创下历史新高 [1] - 年内截至12日收盘，MSCI新兴市场累计涨超23%，大幅领先MSCI发达市场不到15%的涨幅 [1] - 韩国和越南主要股指年内涨幅尤为瞩目，分别达到41%和48% [1] 市场驱动因素分析 - 新兴市场股市跑赢美国市场的关键原因在于内资推动，而非外资大量流入 [2] - 在中国、印度和韩国，都是本土资金在主导行情，外资并未发挥决定性作用 [2] - 涌入新兴市场的主要是散户资金，本土资金力量相当强劲 [3] - 中国市场流动性提高的支撑作用明显，大量原本沉淀在债券和存款中的储蓄重新进入股市 [4] 中国市场估值与前景 - 中国股票估值非常便宜，股市被严重低估 [4] - 过去中国股市通常比其他新兴市场有20%的溢价，但现在反而是20%的折价，意味着潜在上涨空间可观 [4] - 2022年底以来中国企业ROE已有所恢复，但估值并未随之回升 [4] - 从估值角度看，由本土资金驱动的股市行情远未结束 [4] 关税风险影响评估 - 中国经济对出口依赖度已经下降，MSCI中国指数公司仅有5%的收入来自美国，而MSCI新兴市场指数入编公司约15%的收入来自美国 [5] - 韩国、日本、印尼等市场对美国依赖程度更高，韩国市场上市公司营收有约28%至30%来自于美国 [5][6] - 马来西亚、印尼、菲律宾、巴西等市场对美直接销售比例极低，风险相对较低 [6] 防御性配置策略 - 科技行业对美依赖度非常大，汽车和部分化工领域也会受到关税影响 [7] - 内需导向的板块如消费、互联网、银行等基本不直接暴露在关税风险之下，更具防御性 [7] - 对韩国市场持中性态度，在半导体和硬件板块上保持谨慎 [10] 周期性影响因素 - 美国经济放缓、美国实际利率下降、美元大幅贬值等周期性因素可能在未来6到12个月内推动新兴市场跑赢美股 [8] - 美联储利率变动能迅速传导至亚洲一些开放型经济体的银行板块，如新加坡等市场值得关注 [7] 人工智能投资主题 - 人工智能是必须重点关注的方向，中国是AI投资的第二大市场 [9] - AI机会主要体现在前端的消费应用和后端供应链，中国在AI场景上的探索尤其令人期待 [10] - 目前AI估值远未达到互联网泡沫时企业动辄80倍市盈率的极端水平，不能称之为泡沫 [10] - 市场对亚洲科技供应链的乐观程度超过对美国本土算力中心的看好，若AI需求出现波动，亚洲供应链的冲击可能更大 [10]