核心观点 - 高盛研报预计工业富联将从2025年第三季度开始进入强劲盈利增长周期 主要受益于AI服务器市场份额提升 模块化AI数据中心建设 网络设备升级和智能手机新产品周期等多重驱动因素 [1] - 高盛上调2025-2027年净利润预测3%/3%/4% 比彭博一致预期高出4%-14% 并将12个月目标价上调13%至77.2元人民币 维持买入评级 [2][12][13] AI服务器业务 - 公司在机架级AI服务器领域具有先发优势 将推动其在AI基础设施市场获得更大份额 [1] - 公司凭借强大的研发能力和执行力 率先推出下一代机架级AI服务器 吸引新客户并在产品转换期受损较小 [5][6] - 公司拥有跨组件和系统的全面产品组合 内置液冷技术将在2025年第四季度开始量产 [6] - 公司在全球拥有生产基地 客户群涵盖美国云服务商和中国云服务商 覆盖GPU驱动和ASIC驱动的AI服务器 [7] - 机架级AI服务器从2025年第三季度开始的强劲放量将大幅推动收入规模增长 [7] - 运营支出率将从2025年第二季度的2.3%降至2025-2027年的1.9%/1.3%/1.2% [7] 模块化数据中心建设 - 母公司鸿海与东元电机的合作伙伴关系 将加速为客户部署AI数据中心 支持工业富联AI服务器出货量的增长 [1][8] 网络设备业务 - 随着高速连接需求不断上升 网络设备出货量将显著增长 [9] - 公司通过产品组合向400G/800G升级 单位价值含量将大幅提升 进一步推动收入增长 [9] 智能手机业务 - 智能手机市场进入9月新机型强劲放量的旺季 为公司业绩提供额外支撑 [10] - 智能手机新产品周期将与AI服务器业务形成协同效应 共同推动公司进入强劲增长轨道 [10] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测分别上调至336.32亿元 521.61亿元和662.40亿元人民币 [12] - 营业利润率预期从2025年的4.2%提升至2027年的4.3% [12] - 2025年和2026年净利润预测分别比彭博一致预期高4%和14% [12] - 2025年和2026年营业利润预测分别比一致预期高10%和19% [12] - 2025年收入预测9459.57亿元人民币 较彭博一致预期高8% [12] - 2026年收入预测14324.28亿元人民币 较一致预期高17% [12] 估值与目标价 - 目标市盈率从此前的26.9倍上调至29.4倍 反映市场对AI服务器供应链的重新估值 [13] - 当前目标市盈率与28倍的历史峰值市盈率基本一致 [13] - 12个月目标价上调13%至77.2元人民币 较当前股价64.36元有20%上涨空间 [13]